【水泥人網(wǎng)】完成重大資產(chǎn)重組,成就廢棄電器電子拆解行業(yè)龍頭。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為廢棄電器電子產(chǎn)品的回收與拆解處理,控股股東為中國(guó)再生資源開(kāi)發(fā)有限公司(下稱(chēng)“中再生”)。2014年,公司通過(guò)重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和股份轉(zhuǎn)讓,將中再生控股的8家子公司資產(chǎn)注入上市公司秦嶺水泥,并將上市公司原有水泥業(yè)務(wù)剝離。

廢舊家電拆解空間廣闊,基金補(bǔ)貼新政催生新一輪成長(zhǎng)。

隨著人民生活水平的提高,以“四機(jī)一腦”為代表的家電保有量不斷提升,隨著升級(jí)換代,推升相應(yīng)的廢舊家電報(bào)廢量。2009年以來(lái)“四機(jī)一腦”理論報(bào)廢量CAGR 達(dá)15.84%,而2015年抽油煙機(jī)等9類(lèi)家電理論報(bào)廢量增速達(dá)58.76%。2012年起推行的基金補(bǔ)貼政策使行業(yè)綠色拆解率、綠色返回率等指標(biāo)在2014年達(dá)到峰值。從2016年3月起基金補(bǔ)貼覆蓋品類(lèi)擴(kuò)充至14種,且補(bǔ)貼水平有所優(yōu)化,有望帶來(lái)行業(yè)新一輪發(fā)展契機(jī)。

公司歷年業(yè)績(jī)與補(bǔ)貼政策帶來(lái)的行業(yè)整體增長(zhǎng)高度相關(guān)。

公司旗下有8家分公司,形成了全國(guó)性的家電拆解渠道布局,各家分公司資質(zhì)齊全、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)水平較為平均,呈現(xiàn)齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)。公司業(yè)績(jī)與產(chǎn)業(yè)環(huán)境高度相關(guān)。2011-2015年,公司營(yíng)業(yè)收入CAGR 為40.21%,歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為42.35%。其中,2013年,公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙迎來(lái)近年來(lái)峰值,營(yíng)收同比增長(zhǎng)128.36%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)209.80%,主要原因即為2012H2起執(zhí)行的基金補(bǔ)貼政策推升了2013年的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｎ覀冾A(yù)計(jì)今年3月份補(bǔ)貼擴(kuò)容的新政,對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)也將起積極影響。

回收渠道與大股東資源是未來(lái)發(fā)展的主要優(yōu)勢(shì)。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要包括優(yōu)秀的回收渠道能力,超出行業(yè)平均水平的拆解能力,以及大股東旗下的豐富資源。公司的全國(guó)性渠道布局保證了公司2015年拆解量排名全國(guó)第一,且超過(guò)第二和第三名的總和;拆解技術(shù)和人員經(jīng)驗(yàn)一流,合規(guī)拆解率高達(dá)99.95%,有望降低拆解成本,提高獲取基金補(bǔ)貼的產(chǎn)品占比;大股東實(shí)力雄厚,旗下資產(chǎn)資源較為豐富,為后續(xù)的并購(gòu)提供了充分的預(yù)期,并有望注入產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)領(lǐng)域資產(chǎn)。

首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)11-12.1元/股。

不考慮當(dāng)前中止的增發(fā),我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 為0.22,0.27,0.31元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為38,31,26倍。考慮到可比公司的平均估值,我們給予公司2016年50-55倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11-12.1元。考慮到公司在再生資源行業(yè)的龍頭地位,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。