西水股份曾是中西部地區較大水泥供應商之一，然而今年來水泥市場持續低迷，水泥價格不斷下跌，西水股份也進行了戰略調整放棄部分水泥業務投身保險業務。公司于2010年入股天安財險，2012年被授權行使50%以上的經營表決權，保險成為其主營業務。2014年天安財險實現凈利潤3.9億元，其中歸屬于西水股份母公司凈利潤7千萬元，占合并利潤82.66%。為提高持股比例增強對天安財險的經營控制權，西水股份擬以非公開發行股份收購天安財險部分股份并募集配套資金對天安財險進行增資。本次交易后，西水股份將持有天安財險50.87%的股權，成為天安財險的控股股東，公司主營業務變成保險業務。

西水股份間接控股股東為明天控股。明天控股在金融領域經營布局，版圖已涵蓋銀行、證券、信托、基金。現有明天系下屬公司西水股份收購天安財險，華資實業收購華夏人壽，可見明天系長期看好保險行業，有意積極推進旗下保險公司與資本市場對接，以加大業務投入，將保險業務做大做強。同時，明天系下豐富的金融機構資源也將帶來協同效應，推助保險藍圖的拓展。

財險傳統財險與理財險雙驅動，資產驅動負債迅速發展。按原保費計算，天安財險的市場份額2012年以來排名都位于前十，市場份額穩定在1.5%左右?！氨ＺA1號”系列一推出就收到了市場的熱捧，2014年實現保費260.8億元，2015年僅前5個月就保費收入就已達562億元，分別為同期原保費收入的2倍和3倍。作為理財險，“保贏1號”的保費收入不計入保費規模，但卻迅速地擴大了將天安財險的資產規模。這有利于天安財險實現“資產驅動負債”，快速做大做強。

渠道創新優化，投資能力突出。2015年網絡渠道發展迅猛，公司搭建了支付寶、淘寶、易保險、最惠保等銷售端口，并通過自身電子商務網站直接推廣產品。從2013年到2015年5月，天安財險投資資產從120.6億增加到919.3億元，投資組合收益率從6.03%提高到13.59%。主要推動因素是天安財險根據財險性質和市場行情及時調整了投資策略。

外部政策支持，紅利逐漸釋放。“新國十條”推進了承保端費率改革，車險費改、健康險稅延政策有望在今年落地。一方面，保險公司需設計更加差異化、市場化的保險產品以抓住機遇擴大市場份額增加原保費收入。另一方面，保險公司需提高投資能力、資金運用能力，運用多樣化的市場渠道匹配負債端，獲取更高投資收益。

根據“新十條”提出的保險密度的要求，結合公司的成長空間，預計天安財險的保費收入增速將保持在每年18%左右。同時，天安財險投資水平較強，近年收益率高于行業平均，預計今年將能保持10%的投資收益率，而未來兩年的投資收益率穩定在7.5%。在這樣的假設前提下，我們估算出2015、2016、2017的EPS為1.35、2.12、2.65，BVPS達到19.2、21.32、23.97，對應的靜態P/B為1.48、1.34、1.19，低于行業平均，給予增持評級。