二季度凈利潤同比跌幅收窄,環比回升。受到今年水泥價格上漲推動,A 股17 家水泥公司上半年營業收入同比增長4.8%,2Q 毛利率同比/環比分別提高3.9/1.7 個百分點至26.9%;2Q 財務費用同比下降13.5%,債務規模和融資成本繼續下降;上半年實現凈利潤42.5 億元,同比下滑27%(2Q/1Q 分別為48.1/-5.6 億元,同比下滑8.3%/192%,降幅收窄)。分公司來看,海螺水泥和金隅股份上半年貢獻板塊凈利潤的79%和43%,意味著其他公司整體仍處于虧損,不過二季度多家公司出現環比扭虧。
板塊凈負債率繼續下降,公司間顯著分化。2Q 板塊凈負債率58.3%,同比/環比分別下降5.9/0.2 個百分點,扣除兩家涉房公司后,剩余15 家水泥企業凈負債率只有40.4%,同比/環比分別下降2.2/2.7 個百分點,杠桿率保持回落趨勢。然而,個股分化非常顯著,其中冀東水泥(192%)、亞泰集團(184%)和福建水泥(146%)凈負債率較高,而塔牌集團(1%)和海螺水泥(8%)較低。
經營性現金流高于資本開支,幫助行業降杠桿。2016 年上半年,板塊經營性現金流80.3 億元,同比增長29%,其中二季度63.3億元,同比下降13%。上半年投資性現金凈流出15 億元,同比減少87%,其中二季度13.5 億元,同比下降64%,主要的資本開支來自于金隅股份收購冀東發展股權的支出,資本開支繼續呈現下降趨勢,與行業去產能背景相符。
發展趨勢行業盈利復蘇基礎奠定,四季度是年內峰值。受益基建穩增長和房地產投資回升帶動,上半年全國水泥需求增長3.2%,水泥價格和盈利自1Q 觸底后進入上升周期,預計四季度將達到年內峰值。
盈利預測
我們維持覆蓋上市公司2016~2017 年盈利預測不變。
估值與建議
當前,A 股水泥板塊整體P/B 為1.4x,我們繼續看好下半年水泥股盈利改善推動的股價上漲。A 股推薦海螺水泥、冀東水泥、金隅股份,關注華東地區的萬年青、華新水泥;H 股推薦排序是海螺水泥、金隅股份,關注華潤水泥-H。