2016上半年收入降幅收窄,二季度利潤同比顯著改善。16年上半年行業需求增速3.2%,增速同比提高8.5%,景氣度逐步復蘇,1-6月全行業收入、利潤降幅同比分別收窄4.63%和34.85%。其中二季度單季改善最為顯著,行業利潤115.9億元,同比增長15.51%,是自14年3季度以來首次正增長。一方面步入二季度基建投資拉動疊加地產銷售傳導效應顯現,水泥銷量較同期提高,另一方面旺季價格底部回暖,二季度高標水泥均價263元/噸,環比提高14元。

從上市公司看,重點跟蹤企業收入較去年下滑4%,主因上半年高標水泥價格256元/噸,同比下滑44元,處于08年以來歷史低位。從財務數據上看,行業景氣度在逐步改善,上半年重點公司毛利率4.4%,同比提升3.4%,二季度單季毛利10.9%,恢復至14年年底水平,同環比分別大幅提升8.5%和16.8%,主要因為銷量增長疊加成本端改善。若剔除15年同期投資收益影響,二季度單季凈利增長的有華新水泥(139.68%)、江西水泥(54.83%)、海螺水泥(37.5%)、祁連山(35.17%)、寧夏建材(29.44%)、塔牌集團(2.81%),虧損縮窄的有冀東水泥、青松建化、福建水泥。此外行業應收賬款、存貨周轉情況均有好轉,剔除青松建化異常值,重點公司應收賬款53天,同比減少1天,存貨周轉天數112天,同比減少4天,整體運營情況停止惡化逐步向好。

旺季提價效果顯著,預計下半年業績繼續改善。7月中旬華北京津冀水泥價格率先拉漲,區域受益冀東、金隅合并,協同效應逐步顯現,截止8月底京津冀三地高標號水泥價格305元、295元和243元,同比上漲25元、35元、23元,區域價格底部復蘇,景氣度逐步修復。華東區域自7月19日至8月26日,沿江主導企業熟料船運價已累計上漲75元/噸左右。受杭州G20峰會影響,長三角內企業停窯限產50%,而工地施工受影響面不大;另外迫于盈利壓力,企業通過行業自律推動價格上調,疊加前期熟料價格上調執行情況較好,后續價格仍有上漲空間。隨著旺季工程項目進入正常施工期,下游需求將逐步提升,我們預計后期優勢區域有望開啟大規模漲價,目前全國高標號水泥價格282元,同比上漲22元,考慮到去年同期水泥價格基數較低,下半年有望成為近兩年盈利最好時期。

投資策略:二季度行業景氣度出現好轉跡象,考慮到去年水泥價格基數較低,下半年有望成為近兩年盈利最好時期。政策穩增長背景下,水泥需求大概率保持平穩,邊際改善帶來景氣度回升;供給端:一)龍頭企業整合趨勢確定,中建材中材合并獲批,進展逐步加速;二)市場競爭淘汰過剩產能,三)供給側改革自上而下推動產能收縮。四季度是水泥行業傳統旺季。建議在行業盈利低點、盈利能力改善時配置水泥板塊。配置上建議關注低估值龍頭及有提價預期區域水泥企業,包括海螺水泥(PE分別為11X,PB1.31X、華新水泥、冀東水泥等,國企改革關注寧夏建材、祁連山。

玻璃:需求復蘇價格推漲,毛利提升盈利整體改善。16H1申萬重點跟蹤城市4mm浮法玻璃均價57.4元/重箱,較去年同期上漲4.8%,價格底部復蘇,主要得益上半年房地產及汽車市場需求改善,帶動上游玻璃庫存消減,價格提升。從重點跟蹤玻璃企業來看,上半年整體毛利率水平22.5%,較15年同期上升4.9%,主要源于玻璃價格上漲所致。2016年一季度單季重點玻璃企業毛利率環比上升3.8%至22.9%,2016年二季度,重點玻璃企業毛利率同比上升5.7%至22.3%。截止九月初,申萬重點跟蹤五大城市4mm浮法玻璃均價已上漲至73.80元/重箱,相較16年年初上漲17.3元/重箱,較去年9月初同期上漲32%,目前價格已恢復至2013年局部高位,玻璃行情底部回暖趨勢確立。隨著傳統旺季到來以及重點企業去庫存進展順利,預計下半年漲價有望繼續超預期,為全年業績上漲提供較大空間彈性,推薦關注南玻A、旗濱集團。

新型建材:耐材、管材整體表現平淡,消費建材業績亮眼。從申萬重點跟蹤的企業盈利情況看,16年上半年重點建材企業收入同比增長2%,凈利潤同比下降7%,其中二季度單季收入同比下降4%,環比上升47%,歸屬母公司凈利潤同比上升7%,環比增加164%。受益地產銷售復蘇,二季度行業整體盈利水平好轉,行業內企業加大對應收賬款和存貨的控制力度,積極消費升級轉型。各子行業盈利情況差異較大,主要表現在業績增速方面。1)耐材行業:下游景氣度一般,業內公司加大應收賬款控制,上半年收入下滑4.78%,凈利潤同比下降12.87%。2)管材行業:上半年營業總收入上升5.98%,凈利潤同比增加11.71%,其中二季度單季收入同比上升3.37%,歸屬母公司凈利潤同比增加3.05%。下半年在PPP項目的加速釋放下,有望帶動PCCP行業需求復蘇。3)其他建材:重點公司總收入增加5.61%,凈利潤增速17.93%,其中二季度單季收入同比增長5.94%%,歸屬母公司凈利潤同比上19.28%。行業龍頭東方雨虹上半年收入增長33.02%,受益原材料價格下降,毛利高達43%。建研集團減水劑業務短期需求承壓,上半年收入同比下降13.6%。我們推薦新型建材3條主線:主線1,消費建材,全面升級,強者恒強。建議關注包含以下兩點的家居建材類上市公司:(1)行業領頭者,具有較強品牌效應、產品質量和有議價能力的公司;(2)有強大線下布局,可提供無縫對接式線下服務。綜合估值彈性及企業實力,依次推薦標的:東方雨虹、偉星新材、友邦吊頂;其次可關注北新建材。主線2,轉型升級建材企業,積極擁抱新經濟。在行業基本面受影響且很難強勁復蘇的大背景下,我們認為建材板塊轉型和產業模式創新日益頻繁,將繼續成為行業投資的主旋律,行業內不少基本面面臨瓶頸的公司在注冊制倒逼的情況下將進一步加快各自轉型的步伐。推薦轉型定位黃金跑道的標的:秀強股份、納川股份。主線3,尋找高精尖端新材料之星。我們看好產品具有稀缺性,產品競爭壁壘高的新型材料。推薦標的:菲利華(國內高純石英玻璃龍頭,半導體復蘇在即,制造端國產化提速,公司有望雙向受益)。