需求否極泰來,基建扛起大旗

產量三連降后京津冀2015年水泥產量相比2011年峰值下降36%。江浙滬皖(長三角)和廣東(珠三角)同年水泥產量相比峰值(均出現在2014年)分別下滑6%和2%,自峰值下滑幅度來看,京津冀基本已是底部。2016年以來,京津冀地區需求底部回暖,前9月水泥產量同比增長14%。中線來看,京津冀人均水泥消費量明顯低于江浙滬皖(長三角)和廣東(珠三角)以及全國水平,表明其需求天花板遠未到來。京津冀需求中基建占比相對較高,對于基建的變動敏感性高,因此明年地產面臨下行壓力情況下,基建開工將是未來支撐需求的主線邏輯。京津冀一體化拉動區域需求的中線邏輯不變,而通過草根調研了解到,今年下半年京津冀多個高速公路、城際高鐵、地鐵等工程項目已陸續開工,考慮到項目前期工程開建,主體工程對于明年的需求拉動將具備高確定性。

增量產能寥寥,存量產能去化新思路

錯峰減量生產(去產能從去產量先開始的思路)一開始更多靠企業自律約束,隨著國家政府對環保、產能過剩問題的逐步重視,冬季錯峰開始由政府出面,加大力度,統一安排停窯錯峰生產。此次國家工信部和環保部聯合下發通知,江北的水泥企業所有水泥生產線2016-2020年間必須錯峰生產。今年錯峰停窯天數更長,范圍更廣,并且出臺意見也更具強制性,執行力度會更有保障。我們測算每年1-3月、11-12月的水泥熟料占全年的比重來看,嚴格冬季錯峰成為常態之后,對未來的熟料減產將會帶來顯著成效。超限嚴查,京津冀市場更加獨立,治理超載政策對跨區運輸打擊較大,水泥運費上漲,山西、內蒙等外地水泥很難對本地造成沖擊。

金隅收購冀東,譜寫版圖新篇章

兩大企業的核心市場均為京津冀地區,截止2015年底,金隅和冀東在京津冀地區的熟料產能占比分別為29%左右,合計達到58.9%,未來隨著兩大龍頭的整合,將形成的占據絕對主導地位的巨頭。另外金隅內部管控能力較強,經營實力優秀,金隅收購冀東之后,通過內部優化將使得其在行業內的整體競爭力進一步提升。高集中度+強龍頭驅動下,區域協同有望持續改善。整合之前,京津冀地區的CR3達到66%,直觀來看集中度并不低,但沒有出現像華東市場那樣協調的市場,外在因素在于京津冀過去三年需求大幅惡化,內在因素在于金隅冀東當地小企業之間沒有達到華東市場那樣的默契度,而且龍頭企業引領作用沒有體現。金隅收購冀東之后,從量的角度來看,其市場份額將大幅提升,更重要的是,從質的角度來看,其內在協調度將顯著加強,而且通過內部整合優化其競爭力也將得以強化。

京津冀地區水泥基本面向好具備持續性

2016年以來,京津冀市場水泥價格也開始底部明顯回升,代表行業盈利指標的煤炭價格差同樣上漲明顯。而基于我們上文對于需求(人均水泥消費量低,基建是主要驅動,明年項目落地拉動需求)、供給(基本沒有新增供給、錯峰成常態去化存量供給、超限強化區域市場獨立性)、格局(龍頭市場份額提升、競爭力提升,引領市場協同)的三方面論證分析,我們認為明年京津冀地區基本面向上趨勢具備高確定性。