需求側(cè)受益基建快速增長(zhǎng),大股東資產(chǎn)注入料將帶來供給側(cè)改善
需求方面區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速為16%/13%,基建投資需求大,地產(chǎn)投資依賴小,是基建投資快速增長(zhǎng)的核心受益標(biāo)的。供給方面公司當(dāng)前在兩湖和西藏地區(qū)產(chǎn)能較多,供需龍頭市占率較高,湖北CR4產(chǎn)能占比達(dá)74%,同時(shí)兩湖地區(qū)水泥可向長(zhǎng)江中下游輸出;西藏水泥價(jià)格高,長(zhǎng)期供不應(yīng)求,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆斜Ｕ稀９敬蠊蓶|拉法基豪瑞將西南地區(qū)水泥資產(chǎn)注入公司后華新水泥將躍升為全國(guó)第五大水泥生產(chǎn)商,有能力進(jìn)行川渝云貴水泥整合,提高云南、貴州等地水泥資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率,供給側(cè)邊際改善預(yù)期強(qiáng)。供需合力,公司業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能。
區(qū)域價(jià)格、毛利持續(xù)改善,公司噸毛利全國(guó)領(lǐng)先
16年下半年開始水泥價(jià)格超預(yù)期上漲,帶動(dòng)毛利指標(biāo)水泥-煤炭?jī)r(jià)格差升至253元,達(dá)到近3年高點(diǎn)。湖北、湖南地區(qū)16年水泥價(jià)格較16年年初漲幅達(dá)80/60元/噸,是16年領(lǐng)漲地區(qū)之一;水泥漲價(jià)帶動(dòng)毛利提升,西南/中南水泥-煤炭?jī)r(jià)格差提升近40元至280/270元,是全國(guó)改善最大的地區(qū)。根據(jù)我司量化組研究和歷史經(jīng)驗(yàn)看,高毛利仍能維持3個(gè)季度以上;公司是西南/中南地區(qū)水泥龍頭,是區(qū)域價(jià)格上漲核心受益標(biāo)的。
海外業(yè)務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)帶來增量
公司穩(wěn)步推進(jìn)中亞、東南亞水泥布局,在塔吉克斯坦、哈薩克斯坦、柬埔寨和尼泊爾等地布有7條水泥熟料產(chǎn)線和粉磨站。公司大股東拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一帶一路沿線多有布局,并和國(guó)內(nèi)的國(guó)際工程公司多有合作,海外仍有繼續(xù)拓展空間,且海外水泥整體盈利水平好于國(guó)內(nèi)。環(huán)保業(yè)務(wù)方面,公司具有超550萬噸/年的處置能力,水泥窯協(xié)同處理增長(zhǎng)空間較廣。
區(qū)域水泥價(jià)格超預(yù)期,調(diào)高17/18年盈利預(yù)測(cè),維持增持評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司16-18年EPS為0.23/0.36/0.36元,可比公司當(dāng)前平均估值為20倍17年P(guān)E(或1.5倍PB),公司過去1/3/5年P(guān)B中樞為1.17/1.25/1.36倍(TTM PE中樞為22/12/14倍)。公司區(qū)域供需格局好于行業(yè),水泥-煤炭?jī)r(jià)差價(jià)格差高于行業(yè)均值,因而認(rèn)可給予1.30~1.35倍PB估值(或23~24倍17年P(guān)E),目標(biāo)價(jià)8.30~8.65元,維持增持評(píng)級(jí)。