華新水泥投資建議:2017 年噸毛利有望進一步擴張，公司將受益于高業績彈性。此外與拉法基資產整合的推進，有望帶動西南業務盈利改善;布局海外高毛利地區也將持續增厚業績。維持華新-A/-B 股推薦評級。上調A/B 股目標價36.4%/25%至12 元/0.9 美元(分別對應17 年1.73x/0.9x 目標P/B)，維持“推薦”評級。

理由：去年業績預增，4Q16 環比繼續改善。公司預計2016 年歸母凈利4.4~4.9 億元，同比大增3.3~3.8x。對應4Q16 凈利2.8~3.3 億元，同比扭虧為盈，環比增厚84~118%。

4Q16 價格漲幅超預期，噸毛利回升至13~14 年水平。河南省因環保治理于11 月~1 月期間全省水泥企業停產，按照可比口徑計算，減少的熟料產量占全國同期產量7%，占周邊省份同期產量28%。邊際供給收縮拉動華中地區水泥價格自10 月開始大幅上漲，4Q16 河南水泥均價環比上漲148 元至409/元/噸，湖北/湖南均價環比+88/73 元至355 和354 元/噸。預計四季度公司實現平均售價257 元/噸，噸毛利達78 元/噸，回到12~14 年同期水平。

整合拉法基水泥資產，西南業務有望迎來改善。公司擬以13.75億元收購拉法基西南地區6 家公司股權。此次收購標的包含混凝土產能60 萬立米，水泥權益產能1,537 萬噸(其中云南1,090萬噸)。即使不考慮混凝土資產，噸水泥產能收購價僅89.5 元/噸，遠低于行業重置成本350~400 元/噸。目前西南地區仍較為分散，CR4 僅57%，低于全國平均水平。此次收購完成后，公司在西南地區市占率近6%，隨著該地區整合推進，西南業務有望迎來改善。