水泥和玻璃供給角度來看,最大的不一樣來自于水泥可以即開即停,水泥行業(yè)每年企業(yè)間協(xié)同停產(chǎn)已成為常態(tài)(自2011年以來)。我們統(tǒng)計的最近5年水泥停產(chǎn)情況/計劃。
對于2017年的停產(chǎn)計劃,目前的實際執(zhí)行效果如何呢?我們先檢驗一下企業(yè)協(xié)同最成熟的區(qū)域——江浙皖地區(qū),從過去幾年情況來看,1季度停產(chǎn)已是常態(tài),由于2017年3月份數(shù)據(jù)尚未出來,為了數(shù)據(jù)可比,我們選取最近幾年的1-2月份熟料數(shù)據(jù),結論1)2016年熟料“去產(chǎn)量”很明顯,考慮到新產(chǎn)能釋放,2013年熟料“去產(chǎn)量”也較明顯;(2)2014、2015、2017年雖然也協(xié)同,但是從數(shù)據(jù)來看效果并不明顯;這里面的邏輯,我們認為,在企業(yè)盈利很低、后面需求回升的背景下,協(xié)同容易成功(比如2013、2016年初),在企業(yè)利潤較高、后面需求回落的背景下,協(xié)同容易失敗(比如2014、2015年)。
我們再來看2017年1季度發(fā)生了什么導致行業(yè)超預期,上面部分我們分析了江浙皖2017年初的效果并不好,但是這里面另外一個因素發(fā)生了重大變化——北方15省的錯峰生產(chǎn),我們統(tǒng)計了頭一年12月-當年2月熟料產(chǎn)量數(shù)據(jù),可以看到2014年末第一次錯峰生產(chǎn)時,北方15省熟料“去產(chǎn)量”比較明顯,不過考慮到當時需求環(huán)境不好、產(chǎn)能過剩度較高,當時的“去產(chǎn)量”并沒有帶來供需環(huán)境好轉,而2016年底由于環(huán)保核查力度大,北方十五省“去產(chǎn)量”力度大幅加大(可以比較兩個數(shù)據(jù),2013年12月-2014年2月北方十五省熟料產(chǎn)量9629萬噸,2016年12月-2017年2月產(chǎn)量只有3875萬噸),使得全國1季度供需數(shù)據(jù)出現(xiàn)了失衡,出現(xiàn)了目前水泥行業(yè)的現(xiàn)象。
通過分析過去經(jīng)驗,幾個結論1)雖然水泥行業(yè)最近幾年企業(yè)都呼吁協(xié)同去產(chǎn)量,但是實際效果并不一定好;(2)在企業(yè)盈利很低、后面需求回升的背景下,協(xié)同容易成功,在企業(yè)利潤較高、后面需求回落的背景下,協(xié)同容易失敗,這個可以用博弈模型分析出來;當然如果是政策強制,“去產(chǎn)量”也容易見效;(3)由于水泥區(qū)域性明顯,區(qū)域“去產(chǎn)量”見效,會帶來該區(qū)域盈利好轉(比如2013年長三角盈利好轉,但是同時期華北、東北、新疆等區(qū)域很差
對當下的投資建議,今年水泥的比較優(yōu)勢是在“供給端”,當然從過去“去產(chǎn)量”經(jīng)驗來看,需求保持平穩(wěn)或者回升是“去產(chǎn)量”的重要前提,目前時點往后看,趨勢向好概率最大的品種來自“去產(chǎn)量”執(zhí)行力度最強或產(chǎn)能利用率最高的區(qū)域,維持前面觀點,水泥看好結構機會,繼續(xù)看好京津冀區(qū)域的冀東水泥/金隅股份(A+H)和甘青地區(qū)的祁連山。
本周出臺地產(chǎn)調控政策,對于周期成長股兔寶寶和三棵樹我們上周周報也進行詳細分析,中長線看好,短期估值會有階段性波動。目前,繼續(xù)看好康欣新材和國企改革標的亞泰集團。