海螺水泥2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入559.32 億元，同比增加9.72%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)85.30 億元，同比增加13.48%。每股收益為1.61 元，每10 股送現(xiàn)金5 元(含稅)。

觀點(diǎn)：

海螺水泥營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本下降帶動(dòng)毛利上升。2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入559.32 億元，同比增加9.72%。32.5 級(jí)和42.5 級(jí)水泥銷(xiāo)售金額占比分別為31.50%、55.48%，占比均略微下降，熟料銷(xiāo)售金額占比為12.36%，同比上升了1.92 個(gè)百分點(diǎn)。第四季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到179.82 億元，同比增長(zhǎng)38.25%，占全年銷(xiāo)售收入的32.15%，主要是受產(chǎn)品價(jià)格回升和銷(xiāo)量增加的影響。公司水泥和熟料合計(jì)凈銷(xiāo)量為2.77 億噸，同比增長(zhǎng)8%。

公司綜合毛利率為32.47%，較上年同期上升4.83 個(gè)百分點(diǎn)。42.5 級(jí)水泥、32.5 級(jí)水泥、熟料毛利率分別為32.11%、37.37%、23.90%，分別同比增長(zhǎng)4.97 個(gè)百分點(diǎn)、6.13 個(gè)百分點(diǎn)、1.66 個(gè)百分點(diǎn)。公司綜合成本為132.28 元/噸，同比下降6.62 元/噸，降幅為 4.77%，主要是原材料成本降低，煤炭、電力等能耗成本降低。期間費(fèi)用率12.32%，同比下降了1.46 個(gè)百分點(diǎn)，主要是收入金額增加所致，其中，銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均同比下降0.26 個(gè)百分點(diǎn)、0.66 個(gè)百分點(diǎn)、0.54 個(gè)百分點(diǎn)。三四季度凈利潤(rùn)分別為27.67 億元、27.23 億元，分別同比增長(zhǎng)98.91% 82.08%。

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)并購(gòu)建設(shè)齊發(fā)力，拓展新空間。順應(yīng)行業(yè)集中度提高趨勢(shì)，公司并購(gòu)建設(shè)繼續(xù)。盈江允罕、弋陽(yáng)海螺等6 條熟料生產(chǎn)線、以及文山海螺、贛州海螺等18 臺(tái)水泥磨相繼建成投產(chǎn)，全年新增熟料產(chǎn)能920 萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能2,086 萬(wàn)噸;完成了原巢東股份的水泥資產(chǎn)交割，增加熟料產(chǎn)能540 萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能350 萬(wàn)噸。

國(guó)際市場(chǎng)上，集團(tuán)在印尼、緬甸、柬埔寨等5 個(gè)國(guó)家投資興建水泥項(xiàng)目，控股或參股項(xiàng)目公司14 家。順利建成并投產(chǎn)南加海螺二期和西巴布亞公司的水泥熟料生產(chǎn)線、孔雀港粉磨站以及緬甸海螺水泥熟料生產(chǎn)線等項(xiàng)目，北蘇海螺、柬埔寨馬德望、老撾瑯勃拉邦等水泥項(xiàng)目相繼開(kāi)工，積極推進(jìn)伏爾加海螺、緬甸曼德勒等項(xiàng)目的前期相關(guān)工作。2016 年底，公司熟料產(chǎn)能2.44 億噸，水泥產(chǎn)能3.13 億噸，骨料產(chǎn)能2,490 萬(wàn)噸，其中，海外熟料產(chǎn)能480 萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能935 萬(wàn)噸。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí): 公司作為水泥行業(yè)龍頭企業(yè),綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng).我們預(yù)計(jì)公司2017 年到2019 年的每股收益為2.00 元、2.30 元和2.60 元，考慮到公司規(guī)模化、生產(chǎn)技術(shù)和精細(xì)化管理帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)以及公司在國(guó)內(nèi)并購(gòu)和國(guó)外拓展的發(fā)展戰(zhàn)略下，公司成長(zhǎng)路徑清晰空間大，符合中國(guó)傳統(tǒng)水泥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。