河北雄安新區設立中期將拉動大量基建投資：設立雄安新區的第一定位是集中疏解北京非首都功能：我們認為疏解北京非首都功能的核心含義即為產業和相關人口的轉移。主要遷移的產業將包括：1)高能耗產業;2)部分行政、事業服務性機構;3)教育、醫療等社會服務產業配套;4)部分央企總部。規劃中指出，雄安新區定位高遠，將打造成國際一流、綠色、現代、智慧城市;同時要打造優美生態環境、提供優質公共服務、構建快捷高效的交通網絡。我們認為中期來看，雄安新區是要打造成類似于深圳、上海等地核心區域規格的新型城區。建立在雄安新區當前的基礎設施條件基礎上，我們認為未來雄安新區將催生大量的基建、地產投資。
中期維度看，區域內水泥行業將受到提振：京津冀協同發展主要的增量變化是區域內產業和人口的重新布置，人口的遷移和產業的轉移是相配套的。經過自上而下和自下而上的比較研究，我們發現用人口遷移數量這個指標來研究增量需求相對合理。我們認為依據雄安新區的規劃，中期總體將帶來 9000 萬噸左右的水泥需求增量，平均每年 900 萬噸左右，對應區域內安置人口總量 500萬來看，人均累計水泥消費量接近 20 噸/人，總體符合我們對于發達區域人均水泥消費量的經驗判斷。
投資建議：我們認為，水泥供給側改革在京津冀地區將進一步深化，環保、錯峰等行政手段將進一步趨嚴，明確的產能退出計劃也將陸續落地，區域內的集中度和產能利用率將得到明顯提升;與此同時，雄安新區的設立和京津冀區域一體化進程的推進，區域內需求將在接下來幾年內迎來小陽春。中期繼續看好公司區域內的供需格局進一步改善。預測公司 2017、18 年盈利將為 12.3 億、14.2 億，對應當前估值 15.4X，13.3X。給予買入評級。
風險提示事件：新區建設推進不達預期，宏觀經濟風險
河北雄安新區是重大歷史戰略選擇
新區簡介：河北雄安新區是黨中央作出的一項重大的歷史性戰略選擇，是繼深圳經濟特區和上海浦東新區之后又一具有全國意義的新區，是千年大計、國家大事。雄安新區規劃范圍涉及河北省雄縣、容城、安新3縣及周邊部分區域，地處北京、天津、保定腹地，區位優勢明顯、交通便捷通暢、生態環境優良、資源環境承載能力較強，現有開發程度較低，發展空間充裕，具備高起點高標準開發建設的基本條件。雄安新區規劃建設以特定區域為起步區先行開發，起步區面積約100平方公里，中期發展區面積約200平方公里，遠期控制區面積約2000平方公里。
設立新區的主要目的：集中疏解北京非首都功能，探索人口經濟密集地區優化開發新模式，調整優化京津冀城市布局和空間結構，培育創新驅動發展新引擎。
新區建設將拉動大量基建投資
設立雄安新區的第一定位是集中疏解北京非首都功能：我們認為疏解北京非首都功能的核心含義即為產業和相關人口的轉移。主要遷移的產業將包括：1)高能耗產業;2)部分行政、事業服務性機構;3)教育、醫療等社會服務產業配套;4)部分央企總部。
定位高遠，雄安新區建設將催生大量基建、地產投資：規劃中指出，雄安新區定位高遠，將打造成國際一流、綠色、現代、智慧城市;同時要打造優美生態環境、提供優質公共服務、構建快捷高效的交通網絡。我們認為中期來看，雄安新區是要打造成類似于深圳、上海等地核心區域規格的新型城區。建立在雄安新區當前的基礎設施條件基礎上，我們認為未來雄安新區將催生大量的基建、地產投資。
中期維度，基于雄安規劃常住人口的水泥需求增量測算
a) 京津冀協同發展主要的增量變化是區域內產業和人口的重新布置，人口的遷移和產業的轉移是相配套的。經過自上而下和自下而上的比較研究，我們發現用人口遷移數量這個指標來研究增量需求是相對更合理的。
依據中期維度的規劃，雄安新區10年內將被打造成200平方公里的世界一流新城，計算附加區域可能累計區域將達到300平方公里;且新區的主要功能也包括對北京非首都職能的疏解，均意味著大量的人口、產業遷入。
我們對比北上深等地核心人口密度，我們認為10年后雄安新區的遷入人口可能在300萬左右，總計常住人口將達到500萬。
b) 地產端水泥增量需求主要來自于人口、產業安置。
增量房地產需求面積(2.25億平米) = 安置人口(500萬) X 人均住房面積(30平米) / 居住面積占房屋總建筑面積的比例(2/3)。
地產增量帶來的水泥需求(4500萬噸) =增量地產面積 X 單位面積水泥消耗系數(0.2噸水泥/平米)
假設10年完成人口遷移，人口安置帶來的年水泥增量需求約為450萬噸/年。
c) 其余增量需求主要來自于市政、教育、醫療等基礎設施建設。城市基礎設施和跨區域交通體系建設的水泥需求增量，從過去東部地區的經驗來看，這部分需求和房地產的水泥需求量差不多，且雄安區域內原本基礎設施建設水平較差，整體需求可能較大。因而我們預估這一部分的整體需求可能也在400-450萬噸/年。
d) 綜上所述，我們認為雄安新區建設從開工起10年內將拉動9000萬噸左右的水泥需求。依據安置500萬人口的目標，累計人均消費量接近20噸/人，基本我們對發達地區水泥人均累計水泥消費量的經驗保持一致。
京津冀區域內水泥供需繼續向好
京津冀水泥行業現狀：
從集中度角度看，冀東和金隅合并后，區域內集中度出現了明顯提升。當前冀東、金隅的熟料集中度達到55%以上。
從價格角度看，華北區域水泥價格隨著區域內供需格局的改善，2016年年中開始出現明顯提升。4月2日開始，華北水泥價格再漲50元/噸，為全年盈利大幅好轉奠定堅實基礎。
從產量角度看，京津冀地區水泥產量(以河北為主)在2016年出現了明顯回暖趨勢。我們認為隨著京津冀一體化的不斷推進，區域內水泥總體需求仍能維持穩定增長。
從供給去化規劃的角度看，2016年河北省全年壓減水泥產能286萬噸，超額完成全年供給側改革150萬噸的規劃目標;根據規劃，河北省2017年底將把熟料產能控制在9000萬噸以內、規劃壓縮水泥產能6000萬噸。按照這一數據，區域內水泥的產能利用率將提升到60%以上。建立在當前區域內基本沒有新增產能的基礎上，我們認為2017年京津冀區域內的供給端壓力將持續降低。
從環保政策角度看，全國各地對于高污染企業的環保要求一直在不斷趨嚴，年后各部委組織的環保督察組，各地推出的錯峰限產、階梯電價等均是對于水泥企業中高污染高能耗產能的嚴格約束。近期環保部印發《關于開展火電、造紙行業和京津冀試點城市高架源排污許可管理工作的通知》，要求在2017年6月30日前，試點北京市、保定市、廊坊市的鋼鐵、水泥高架源排污許可證申請與核發。我們認為不斷趨嚴的環保政策將成為京津冀水泥行業產能去化的另外一條保障。與此同時，今年一帶一路大會等相關事件將不定期對區域內的產能控制帶來短期約束。
冀東水泥盈利彈性測算：
建立在前期中性預期上，我們對冀東水泥的盈利彈性測算如下。
投資建議：我們認為，水泥供給側改革在京津冀地區將進一步深化，環保、錯峰等行政手段將進一步趨嚴，明確的產能退出計劃也將陸續落地，區域內的集中度和產能利用率將得到明顯提升;與此同時，雄安新區的設立和京津冀區域一體化進程的推進，區域內需求將在接下來幾年內迎來小陽春。繼續看好公司區域內的供需格局進一步改善。 預測公司2017、18年盈利將為12.3億、14.2億，對應當前估值15.4X，13.3X。給予買入評級。