截至2017 年3 月31 日止3 個(gè)月，公司營業(yè)額57.72 億港元，同比增長22.2%;擁有人應(yīng)占溢利6.04 億港元，同比大幅增長9 倍;每股盈利0.093 港元，不派息。期內(nèi)，水泥、熟料及混凝土分別銷售14.6、1.9 及2.6 百萬噸，同比變化為(-7.9%)、110.5%及10%;水泥熟料的平均價(jià)格由2016 年四季度的276 元/噸增長至2017 年一季度291 元/噸，混凝土價(jià)格由354 元/噸增長至375 元/噸。盡管整體銷量小幅下滑1%，但平均售價(jià)增長27%，產(chǎn)品價(jià)格的增長是公司盈利提高的主要因素。一季度凈負(fù)債率59.5%，同比減少9.5 個(gè)百分點(diǎn)。公司表示今年會(huì)減少在手現(xiàn)金持有量，用于減少負(fù)債和增加派息。

毛利率增長強(qiáng)勢，噸毛利有望繼續(xù)升高

一季度噸毛利為87 元，同比增加44 元實(shí)現(xiàn)翻倍;綜合毛利率為29.1%，較去年同期的20.7%增長8.4 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率增長主要由于水泥產(chǎn)品的售價(jià)比去年同期較高所致。期內(nèi)，水泥、熟料及混凝土毛利率分別為31.0%、19.5%及24.9%，而去年同期則分別為19.5%、-2.5%及29.3%，增長明顯。考慮到煤價(jià)從去年年底起較為穩(wěn)定，且其他成本隨著產(chǎn)量的增加也趨于穩(wěn)定，加上產(chǎn)品價(jià)格一般會(huì)在下半年繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)全年噸毛利仍有增長機(jī)會(huì)，上半年噸毛利預(yù)計(jì)能達(dá)到91 元。

下游需求穩(wěn)健，水泥銷量預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)

受到天氣影響，水泥需求增長受限、運(yùn)輸受阻，且春節(jié)假期本就是水泥銷售淡季，再加上期內(nèi)熟料價(jià)格上升明顯，所以水泥銷售同比輕微下滑，熟料銷售上升超過一倍。一季度水泥庫存為50%，比去年同期減少10 個(gè)百分點(diǎn)。考慮到農(nóng)村建設(shè)和基建對水泥的穩(wěn)定需求，加上房地產(chǎn)投資回穩(wěn)和補(bǔ)庫存皆足夠支撐全年水泥銷量，水泥銷售會(huì)在接下來的季度有所好轉(zhuǎn)。廣東地區(qū)需求回漲已經(jīng)很強(qiáng)勢，一季度銷量同比增長10%，且廣東地區(qū)一季度兩次提價(jià)有助于幫助廣西價(jià)格回漲，二季度雨季過后廣西地區(qū)水泥銷量也會(huì)升高。4 月份廣西熟料已提價(jià)10 元，5 月份廣東廣西水泥預(yù)計(jì)會(huì)再提價(jià)。

調(diào)整目標(biāo)價(jià)至 5.13 港元，維持買入評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)17/18/19 年公司營收分別為291 億、297 億及302 億港元，凈利潤約29億、31 億及33 億港元。調(diào)整未來12 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)至5.13 港元，等于2017 財(cái)年的1.2 倍PB，11.7 倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。

 

華潤水泥