行業(yè)整體回暖，公司利潤(rùn)回升明顯，毛利率同比大幅提升
2016年水泥行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，水泥整體價(jià)格于2016年Q2開始反彈，行業(yè)利潤(rùn)明顯回暖。公司全年?duì)I收小幅下滑(其中新疆地區(qū)營(yíng)收占比達(dá)71.37%，江蘇地區(qū)28.63%)，并未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要受到新疆地區(qū)水泥需求下滑的影響。不過，產(chǎn)品價(jià)格回升促進(jìn)了利潤(rùn)回暖，公司全年錄得毛利率21.33%，同比增長(zhǎng)8.15個(gè)百分點(diǎn)。成本方面管控良好，三費(fèi)占營(yíng)收比重為22.66%，同比下滑4.26個(gè)百分點(diǎn)。總體來看，公司利潤(rùn)水平回暖，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧，同比增長(zhǎng)119%。
新疆基建投資預(yù)增，擁抱“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略
近日，新疆維吾爾自治區(qū)人民政府工作報(bào)告中提到，基礎(chǔ)設(shè)施滯后是制約新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的短板，2017年社會(huì)固定資產(chǎn)投資將達(dá)到1.5萬億元以上，比去年增長(zhǎng)50%以上。公司在疆內(nèi)擁有30家水泥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能約3300萬噸，區(qū)域市占率達(dá)到32%以上。區(qū)域內(nèi)基建投資預(yù)增明顯，將對(duì)公司需求端形成強(qiáng)支撐。另外，新疆地區(qū)作為“一帶一路”的核心位置之一，公司在國(guó)家戰(zhàn)略層面地位凸顯。在供給側(cè)改革逐步深化的背景下，水泥產(chǎn)品價(jià)格有望保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2017年?duì)I收將穩(wěn)增，毛利率將維穩(wěn)，利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
集團(tuán)合并完成，水泥平臺(tái)整合在即
2016年8月，經(jīng)中國(guó)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中材集團(tuán)與中建材集團(tuán)實(shí)施合并重組，2017年2月，新成立的集團(tuán)中國(guó)建材集團(tuán)及其旗下15家上市公司已完成工商登記注冊(cè)，目前上市公司深度業(yè)務(wù)整合方案正在擬定過程中。公司作為集團(tuán)旗下三家水泥上市公司中產(chǎn)能和市值最大的一家，未來有望成為集團(tuán)水泥業(yè)務(wù)合并重組的重要砝碼。
盈利預(yù)測(cè)與估值
2016年水泥行業(yè)整體回暖，作為西北水泥龍頭，公司毛利率同比大增，利潤(rùn)扭虧為盈。2017年新疆地區(qū)基建投資增量已經(jīng)確定，公司需求端無憂。同時(shí)，供給側(cè)改革深化，新增產(chǎn)能管控嚴(yán)格，企業(yè)錯(cuò)峰執(zhí)行良好，公司供給端壓力不大。供需逐漸趨于平衡，公司利潤(rùn)有望持續(xù)回暖。目前，公司上屬集團(tuán)公司中國(guó)建材集團(tuán)目前已完成合并重組，水泥業(yè)務(wù)整合在即，未來有望成為集團(tuán)旗下水泥業(yè)務(wù)重組的重要砝碼。我們預(yù)測(cè)，公司2017-2019年EPS分別為0.32元/股、0.43元/股、0.56元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為45倍、33倍、25倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。