自去年12月之后，西北地區水泥需求整體呈現回升態勢，去年12月份銷量同比增速-4.57%，截至5月份，增速已恢復至1.04%，回升幅度達5.6個百分點。區域P·O42.5水泥年初至今報價上漲7.62%，高于全國水平(2.39%)，其中漲幅前三的城市包括西寧(+23.33%)、銀川(+15.38%)、烏魯木齊(+7.41%)。目前區域庫存低于全國平均水平，且處于歷史低位。
需求向好——地產支撐超預期，基建未來有望進一步發力
區域需求表現較好：1)房地產投資對需求支撐力度略超預期，1-5月西北地區商品房銷售面積和新開工面積累計同比增速分別為8.9%和7.5%，房地產開發投資累計增速達13.2%，明顯高于全國增速(8.8%)，其中陜西省(22%)，甘肅省(16.9%)表現搶眼;2)2017年西北五省固定資產投資額目標約5.6萬億，增速目標約為18.5%，在1-5月統計數據中新疆，陜西增速表現出眾，增速分別達19.8%和14.4%;3)受益于“一帶一路”、西部大開發等國家級戰略推動下，今年6月2日，甘肅省35個重點交通建設項目集中開工;新疆今年將投資2000多億改善天山南北公路交通，此外西北地區后續預計還有眾多基建項目將落地開花，基建發力有望成為未來水泥需求增長的重要看點。
區域龍頭市占率高，協同、錯峰執行情況良好
西北地區熟料產能分布較集中，三大水泥生產商：祁連山(9.27 +1.09%,診股)、寧夏建材(10.88 -3.29%,診股)、天山股份(13.41 -2.54%,診股)分別在甘肅、寧夏、新疆的市占率達41%、42%、31%。目前區域企業協同、錯峰生產、環保政策等執行較為到位，供給端得到有效抑制，目前區域庫存維持歷史地位，后續若有需求支撐，企業盈利水平有望進一步提升。
區域水泥企業業績季節性規律極強，二三季度是全年關鍵
根據一年四季氣候的不同，水泥行業需求以及企業營收呈現明顯的季節性特點，而根據各地區氣候的不同，當地水泥需求和企業營收的這種季節性波動也有極具該區域的個性。由于氣候原因，西北大部分區域從每年10月中上旬開始便進入冬季，其中新疆北部、青海、甘肅等地于9月中旬以前初霜凍便出現，施工企業因而逐步進入停工期，再考慮春節因素，一、四季度往往成為西北區域的淡季，且淡季特征極其明顯，需求梯度與旺季差距極大;而水泥企業二、三季度的盈利情況對全年的盈虧格局有著決定性的意義。
祁連山半年報業績預增超預期或再燃西北水泥股做多熱情
我們在7月3日發布的下半年投資策略中認為：對三、四季度水泥、價格不必過分悲觀，目前行業庫存情況尚可，在環保嚴控和行業自律調節下，下半年旺季水泥有望進一步提價，下半年建材板塊行情有望“穩中求進”，我們建議“順勢而為”。祁連山本次中報預增，反映出區域水泥需求和供給優化的超預期表現，有望再燃市場對區域水泥標的的做多熱情。根據最新WIND一致預期，2017年祁連山、寧夏建材、天山股份PE分別為13.5、22.3、24.4倍，其中祁連山估值水平在行業PE估值排序中接近末位;根據最新財報測算寧夏建材、祁連山、天山股份PB分別為1.3、1.5、2.1倍，其中寧夏建材和祁連山均處于行業估值較低位水平，估值具備一定安全邊際，推薦“買入”。