上周A 股水泥-0.7%(跑輸滬深300 3.6ppt)，其中金隅-1.7%，冀東-0.6%，海螺-0.6%，華新+0.6%;H 股海螺-1.6%，華潤-2.2%，中建材+2.2%，金隅-2.1%。A 股鋼鐵+5.1%(跑贏大盤3.3ppt)，寶鋼+6.0%，鞍鋼+5.6%，馬鋼+3.7%;H 股馬鋼+1.9%，鞍鋼+5.4%。
評論
水泥：價格繼續上漲，庫存持續去化。全國水泥市場價格環比繼續上揚，幅度仍為0.9%。11 月15 日起北方地區將全面進入錯峰生產周期，且南方局部區域因環保和能耗壓力，企業生產也有階段性受限，所以良好的供需關系仍將維持，水泥價格也將會保持穩中向上的趨勢為主。價格上漲地區有河北、河南、江西、湖北、廣東、云南和貴州等地。全國熟料庫存下降，均值為60.87%，下降1.33%。
鋼鐵：鋼材價格普遍溫和上漲，噸毛利持續改善。熱軋熱軋2.75mm/螺紋鋼/冷軋/中板分別上漲40/120/50/30 元。螺紋鋼、熱軋和冷軋毛利分別變動+117/+48/+57 元/噸。庫存走勢環比降3.9%，其中螺紋庫存環比-6.5%。全國高爐開工率下降0.82 個百分點至70.17%。原材料方面，進口鐵礦石價格繼續波動，國內焦炭和煉焦煤市場穩中有跌。上周鐵礦石鋼廠庫存下降1 天至23 天。
環保督查+能耗指標問題，華東區域水泥價格仍有空間。目前華東區域天氣晴好，部分企業銷大于產。且部分生產線部受環保督查限產影響(如南京中國廠和溧陽天山兩條生產線因環保檢查停產中)。此外，據數字水泥網訊息，11 月中下旬，浙江省為完成能耗排放指標，部分地區熟料生產線或將再次停產，企業正在醞釀第六輪價格上調。
估值與建議
4 季度水泥需求旺季，疊加采暖季錯峰限產力度空前，供需格局較好，華東地區價格有望持續推漲，看好區域盈利彈性。建議關注需求較為穩健且旺季價格具備彈性的華東區域標的海螺水泥。唐山限產細則落地，鋼材價格普遍溫和上漲，盈利進一步走高。四季度鋼鐵盈利持續性有望超出預期，關注低估值龍頭寶鋼、中國東方集團，馬鋼及新鋼股份。
風險
需求超預期下滑，環保限產不達預期。
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