近兩周以來， 隨著采暖季開始， 各地錯峰生產陸續開始， 以華東和中南為代表的水泥價格開始快速上漲。目前華東地區 PO42.5 水泥均價達到 425 元，中南地區達到 419 元，價格已經創下 12 年以來新高。 山東、安徽、浙江、江蘇、江西等省份的部分城市，因錯峰生產開始，水泥價格出現大幅上漲，部分城市較 10 月底水泥價格漲幅超過 100 元。 而全國熟料庫存明顯下降，本周均值為 56.06%， 下降 4.80%。水泥供給持續偏緊。
需求端： 或許不容樂觀， 但仍有增長
市場對水泥板塊的擔憂多來自需求， 我們亦是認為明年投資增速不容樂觀，但無論如何，仍將維持正增長。基建方面，考慮到 16 年以來新開工項目有大幅增長，而基建項目的建設周期普遍在 2-3 年， 現有在施項目 18 年仍在施工高峰期， 因此，對 18 年的基建整體增速雖不樂觀，但我們認為出現崩塌式下滑可能性亦極小。 房地產方面， 今年以來的地產投資表現出極強的韌性， 考慮目前新開工情況仍維持正增長， 我們認為明年地產投資增速維持3-5%的正增長是大概率事件。
供給端在環保高壓下， 錯峰停產范圍擴大
表面看目前水泥行業整體產能過剩程度大約在 4.5 億噸(熟料) 左右， 占現有全部產能的 24%左右。然而大面積錯峰生產對行業季節性和結構性供給端帶來較大影響。對比 16 年和 17 年錯峰生產政策有兩個特點：一是錯峰生產的省份在擴大， 16 年大約 19 個省出臺了相關政策，而 17 年到現在為止，已有 25 個省出臺政策。第二是錯峰時間明顯拉長，比如山東、甘肅、四川等，錯峰時間較 16 年明顯增加，且部分地區采取全面停產的措施。
錯峰生產帶來的季節性、結構性供需失衡將導致價格的持續堅挺
考慮冬季嚴峻的環保形勢， 我們認為錯峰將常態化， 由此對四季度和一季度的水泥供需狀況將造成季節性的顯著干擾， 從而使得四季度和一季度的水泥價格由于階段性供需不平衡而出現大幅上漲。我們判斷 18 年一季度水泥價格將好于 17 年，而由于庫存等原因，甚至可能影響到二季度價格。 從企業層面來講， 水泥企業從去年到今年已經充分感受到錯峰生產帶來的積極意義， 對錯峰生產的執行力度也會大大增強。
重點推薦海螺水泥
從區域價格的漲幅來說，本輪價格上漲表現最為突出的就是華東和中南。 從費用控制的角度來看， 海螺無疑是全行業的標桿。 我們重點推薦海螺水泥，建議關注華新水泥和萬年青。