供給側穩步推進，華東地區水泥供需關系持續向好：自水泥供給側改革提上議程以來，行業層面進一步深化近年通過嚴禁新增、協同限產、錯峰生產不斷加強的去產量行為，提升行業整體盈利;同時環保標準、能耗標準、行業技術指標等不斷提升加速了行業產能清退。這是今年水泥價格大幅上升，行業盈利不斷增厚且穩定性較強的核心原因。我們認為華東地區作為全行業格局最為穩定、需求總量最大的區域，未來行業協同有望持續增強，行業集中度提升的趨勢有望持續，而區域內行業盈利的穩定性將進一步顯現。
水泥跨年行情可期，上峰彈性明顯：今年四季度，北方地區全面的冬季錯峰生產嚴格執行，而南方部分省市的臨時停產同樣此起彼伏。全國水泥庫容比已經降至50%左右，較多區域處于“半空庫”狀態。而明年水泥行業整體的產能控制和環保約束，從目前來看不會放松。我們認為水泥價格將在高位穩定運行、窄幅震蕩;而全行業低庫存的運行情況將為18年一季度開春后的水泥價格表現奠定良好基礎。上峰水泥主要產能所處銅陵區域水泥價格也出現明顯上升，進入四季度以來，銅陵區域內水泥價格連續上漲，累計上漲超過接近150元。價格的大幅上行將明顯增厚四季度及明年全年的利潤。我們發現在中性假設情況下(即明年全年價格中樞在當前價格水平，且跟隨季節性波動)，呈現了明顯的價格彈性，而當前估值并未反應合理盈利水平。
國內鞏固優勢，海外積極擴張，上峰水泥發展邁入新階段：近年與區域內的重要企業加深合作，充分發揮了資源、成本等優勢，進一步鞏固了在行業中的地位;持續優化產品結構，降低熟料銷售，提升水泥等終端產品銷售比重，提升毛利率水平;同時挖掘自身資源稟賦，延伸產業鏈，增加贏利點。同時加快推進吉爾吉斯等海外項目建設，有望貢獻新的業績增長。
投資建議：我們認為，上峰水泥作為深耕華東地區多年的水泥企業，核心市場穩固，經營能力優秀，成本管控有力。短期來看，區域內超預期的限產有望進一步提振水泥價格，增厚利潤;而中期來看，隨著華東區域大企業間合作不斷加深，區域格局有望持續向好，行業盈利的可持續性有望進一步增強。與此同時，跟隨行業格局變化，積極調整自身戰略。一方面通過挖掘資源稟賦對產業鏈進行延伸;同時響應“一帶一路”戰略，積極擴展海外市場，未來有望邁入新的增長階段。作為華東地區受益明顯受益價格上漲的彈性品種，我們預計2017-2018的凈利潤為9.3億，15.1億，對應PE為11X、7X。給予“買入”評級。