截至2017H1公司熟料年產能約1200萬噸,水泥約950萬噸,分布于安徽、浙江和新疆。與海螺水泥類似,公司在銅陵、懷寧等石灰石資源較為豐富地區建設熟料基地,在需求集中地建設粉磨站,并自建運輸碼頭,由此充分享受T型戰略紅利。公司產線以5000TPD為主,以華東市場為核心,具備可媲美海螺水泥的成本優勢。公司大股東上峰控股為民營企業,第二大股東為南方水泥,同時富潤股份和銅陵有色也為主要股東,股權結構健全合理。此外,2016年吸收集團旗下上峰房產,地產業務收入占比不超過30%。
景氣持續,彈性凸顯
華東是全國供需格局最好市場,在需求企穩背景下,多輪環保限產及行業自律下供給控制驅動價格在2017年底創出歷史新高,其中旺季限產使得價格在Q4大幅上漲,11、12月累計漲幅超150元/噸。我們判斷2018年價格有望繼續維持高位,景氣韌性超過2011年:1、下游開發商庫存去化較充分,2018年開工建設預期升溫下需求周期被拉長;2、新增產能沖擊基本結束,存量產能博弈下彈性會體現更充分;2018年環保限產力度和范圍有望進一步強化,熟料庫存緊張局面或延續至全年,對水泥價格構成強支撐;3、取消32.5R水泥、環保標準趨嚴、石灰石礦山整治等使得行業迎來一輪新的洗牌,企業盈利水平分化或將加劇,大企業及資源型企業有望勝出。公司憑借資源、區位、成本、管理等綜合優勢,成為區域水泥市場翹楚,有望充分享受到此輪變革紅利;且在得天獨厚的區位優勢支撐下,彈性比全國性企業更顯著。
外延推進,展翅騰飛
公司當前在吉爾吉斯和烏茲別克斯坦分別建設及規劃1條熟料產線。中亞市場景氣度較高,當地存在供給缺口,公司有望憑借更先進工藝水平、成本優勢搶占市場份額并分得更高利潤,預計海外水泥噸毛利有望超300元,遠高于國內水平。此外,公司在積極加大粉磨站配套及熟料庫擴容建設,進一步強化利潤點。同時地產業務也在穩步推進,預計未來幾年或有一定邊際貢獻。
博弈彈性,首選標的
公司約85%產能分布于華東地區,為博弈價格彈性的首選標的。預計公司2017-2019年歸屬凈利潤約為8、14、16億,對應PE為13、7、6倍,上調至買入評級。
風險提示:
1.需求端大幅下滑對價格構成壓制;
2.海外產能擴張進度較為緩慢。