新疆水泥龍頭，充分受益需求增長、供給出清。2017年新疆固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速為20%，拉動水泥需求，公司各項產(chǎn)品銷量實現(xiàn)可觀增長，同時江蘇受益華東四季度旺季水泥價格暴漲，呈現(xiàn)較大價格彈性。分產(chǎn)品看，2017年公司水泥實現(xiàn)收入52.85億元，同比增長40.74%，占比74.64%，銷量實現(xiàn)1899萬噸，同比增長16.36%;熟料實現(xiàn)收入8.86億元，同比大幅增長95.09%，占比提高3.44個百分點，達到12.52%，主因銷量大幅提升36.49%，共計389萬噸;混凝土收入8.44億元，同比增長15.32%，占比11.92%，實現(xiàn)銷量269萬噸，同比增長5.49%。
分地區(qū)看，公司水泥總產(chǎn)能3866萬噸中約700萬噸分布在江蘇，其余分布在新疆12個地州。2017年新疆本土實現(xiàn)營收46.72億元，同比增長30.89%，不及江蘇增速68.16%，因此收入占比上，新疆占比從2016年的71.37%下降為65.99%，江蘇貢獻24.08億元，占比提升為34.01%。主因四季度華東等地供給側(cè)改革，以及環(huán)保督查收緊，安徽、浙江、江蘇均執(zhí)行水泥停窯限產(chǎn)措施，旺季供給收縮，以及部分礦山整治原材料漲價成本推高，最終導致水泥價格大漲。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2017年四季度末江蘇P.O42.5型號水泥均價為560元/噸，較6月底大漲65%，較去年同期大漲87%。而去年疆內(nèi)水泥價格大部分時間穩(wěn)定在290元/噸。因此，江蘇地區(qū)毛利率大幅提升15.93%至24.5%，新疆毛利率僅微增4.5%。 從單位價格、毛利角度看，公司水泥產(chǎn)品2017年噸均價約278.28元，噸毛利為88.18元，同比提高27.08元。熟料噸均價約227.78元，噸毛利為57.9元，而去年為-1.62元。混凝土噸價格提升26.74元達到313.7元。
此外，三項費用率均有下降，銷售、管理、財務(wù)費用率分別為4.18%、7.28%、6.03%，同比分別下降1.07、0.91、3.19個百分點。資產(chǎn)負債率為55.23%，近3年持續(xù)下降。期末現(xiàn)金流量余額14.18億元，同比16年末的8.6億元增長65%。
根據(jù)新疆政府工作報告，2018年新疆固定資產(chǎn)投資計劃增速15%，且去年底疆內(nèi)單價提高至380元/噸，同時考慮華東地區(qū)仍有環(huán)保、節(jié)能限電等壓力，供給側(cè)改革持續(xù)進行，水泥價格有望保持高位，我們繼續(xù)看好疆內(nèi)量價彈性及江蘇產(chǎn)能的盈利能力。由于前次預測在2017年初，而新疆去年固定資產(chǎn)投資不及預期，50%計劃增速最后僅實現(xiàn)20%，以及四季度華東地區(qū)水泥價格大漲對江蘇產(chǎn)能帶來影響，因此我們調(diào)整盈利預測，將2018-19年歸母凈利從10.82億元、11.56億元下調(diào)為6.35億元、9.42億元，預計EPS為0.61、0.9元，按3月22日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為18X、12X。我們認為新疆2018年量、價相較其他區(qū)域提升空間更大，供給側(cè)改革力度進一步加強。