國(guó)務(wù)院正式批復(fù)雄安新區(qū)總體規(guī)劃，需求拐點(diǎn)來臨，業(yè)績(jī)彈性可期。金隅冀東重組完成后，市場(chǎng)控制力顯著提升，區(qū)域市場(chǎng)秩序明顯改善，公司經(jīng)營(yíng)及環(huán)保優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。立足3-5年的中期展望，我們認(rèn)為京津冀水泥需求將結(jié)束過去5年持續(xù)下降的頹勢(shì)，且有較大概率迎來一輪小周期復(fù)蘇，增量主要來自于雄安新區(qū)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段，目前國(guó)務(wù)院已經(jīng)正式批復(fù)雄安新區(qū)總體規(guī)劃。當(dāng)前較低產(chǎn)能利用率下，需求的增長(zhǎng)勢(shì)必帶來較大的固定成本費(fèi)用攤薄，噸成本/噸費(fèi)用下降，從而帶動(dòng)盈利顯著回歸。我們預(yù)計(jì)18-20年，公司水泥熟料銷量分別同比增長(zhǎng)0.9%、3.0%、3.0%，噸毛利分別為105、117、124元，ROE逐漸修復(fù)至5.01%-8.35%左右水平。
投資物業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)、效益穩(wěn)定，工業(yè)用地重估價(jià)值巨大。公司在地產(chǎn)和租賃業(yè)務(wù)方面具備多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：
(1)物業(yè)發(fā)展及租賃的土地儲(chǔ)備分布在核心的城市群及城市群周邊地區(qū)，地段優(yōu)良，后勁充足；
(2)土地轉(zhuǎn)化釋放占據(jù)先機(jī)。公司在北京地區(qū)擁有大量的土地尤其是工業(yè)用地可供轉(zhuǎn)化，前期轉(zhuǎn)化為快速回籠的物業(yè)銷售用地，后期尋求政府反售、一二級(jí)聯(lián)動(dòng)、投資租賃等多種模式，獲取可持續(xù)的長(zhǎng)期回報(bào)；
(3)公司現(xiàn)金充足，且國(guó)企背景為其提供了通暢的融資渠道和較低的融資成本。
我們首次覆蓋公司，給予審慎增持評(píng)級(jí)，按照分部估值法給予目標(biāo)價(jià)2.78港元。我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為48.1億、55.3億和67.0億元，同比增長(zhǎng)69.5%、14.9%和21.2%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2018年4.5倍PE和0.4倍PB，股價(jià)處于明顯的估值洼地和歷史估值底部。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)向下超預(yù)期；水泥協(xié)同破裂；雄安新區(qū)落地不及預(yù)期；行業(yè)調(diào)控政策加嚴(yán)；原材料價(jià)格波動(dòng)；環(huán)保及事件風(fēng)險(xiǎn)。