歸母凈利潤同比增長 71.82%，好于預期
　　公司披露 2018 年度業績公告，2018 年公司實現營業收入約人民幣 28.90 億元， 同比增長 39.94%，主要由于公司垃圾處置和固廢處置業務收入增長較快;實現歸母凈 利潤人民幣 34.03 億元，同比增加 71.82%，主要由于公司應占聯營公司利潤達人民幣 52.75 億元，同比大幅增長 78.48%所致。 ? 垃圾處置業務收入大幅增長，毛利率略有下降
　　2018 年，公司垃圾處置業務實現收入人民幣 17.24 億元，同比增長 46.9%，主要 因為公司積極推進爐排爐垃圾發電項目，在建及投運項目增多;實現毛利人民幣 5.57 億元，同比增長 38.76%;垃圾處理實現毛利率 32.29%，同比下降 1.89pp，主要因為 公司項目建設成本上漲導致建設期毛利率同比下降，略低于我們的預期。
　　固廢危廢處置項目儲備豐富，增長較快
　　2018 年公司固廢處置業務表現亮眼，實現收入人民幣 3.95 億元，同比增長 247.56%，大幅超出我們的預期，主要因為公司新增蕪湖、弋陽、宿州等項目投產， 使得收入快速增長。公司當前項目儲備較為豐富，未來 3-5 年該業務將實現快速增長。
　　盈利預測與投資評級
　　2019 年 4 月 2 日，海螺創業(00586.HK)收盤價為 28.35 港元，我們預測公司 2019-2021 年 EPS 分別為人民幣 3.43/3.77/4.27 元。我們對公司的主營環保板塊和聯 營的水泥板塊分開估值，由于(1)未來 3-5 年固廢危廢及垃圾處置業務的快速增長將 帶動環保板塊業績快速提升，19-21 年環保板塊凈利潤年復合增長率可達 49%; (2) 聯營合營的海螺水泥為水泥行業龍頭公司，經營、管理能力穩健，業績穩定。分別基 于 2019 年公司環保板塊 11 倍 PE 和水泥板塊 8 倍 PE，給予公司環保板塊和水泥板塊 合理價值分別為 6.62 和 27.24 港元/股，合計 33.86 港元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　危廢、固廢處置產能建設進度低于預期;危廢處置漲價幅度低于預期，項目利用 率不及預期，爐排爐項目進度低于預期，水泥價格下行等風險。
 

（來源：格隆匯）