地產基建維持穩定，水泥需求符合預期：4月水泥產量基本符合預期，產量增速環比下滑的主要原因是：1) 2018年4月的高基數，2)由于增值稅4月起下調，部分生產被分流至3月。受益于低庫存，4月地產新開工維持強勁，而基建投資保持穩定，使得全國水泥需求保持良好， 庫存維持在中低位。分地區而言，華北、華東、華中是需求較好的區域，而湖南、兩廣、 江西地區受制于雨水天氣出貨較為疲軟，貴州則由于基建工程減少水泥需求出現下滑;
基建投資全年預計中速增長，托底水泥需求：考慮到：1)專項債額度的提升 (2019年1-4月地方政府專項債券融資規模7069.7億元，同比提升350%)，2)從城投債凈融資數據來看，2019 年以來地方政府融資環境有所放寬，3)2018Q4起發改委審批重點項目加速，按照設計施工流程， 2019H2 起相關投資建設預計啟動及 4)政府財政支出及專項債中用于基建的比例仍有提升空間，我們認為全年基建投資能夠實現發改委中速增長的目標，從而托底水泥需求;
全年地產需求預計保持穩定，但 2019H2 起三四線城市壓力可能逐步顯現：由于1) 目前房地產庫存仍然較低以及2) 從居民中長期新增貸款來看全國購房意愿總體有所回暖，我們認為地產需求全年將保持穩定，但考慮到：1)1-5月已有多個城市收緊房地產政策，2)1-4月三四線城市新建商品住宅累計同比下滑 8%，我們認為三四線城市地產的壓力會在 2019H2 起逐步顯現，新開工增速屆時可能將逐漸放緩;
淡季錯峰生產的執行將是 2019 年水泥走勢的關鍵：由于2019H2基建的提速可能對沖三四線城市潛在的地產下行風險，我們認為全年水泥需求仍將保持穩定增長，而6-8月淡季錯峰生產的執行將是全年水泥走勢的關鍵。如果行業能夠通過良好的錯峰生產控制庫存并減少淡季水泥價格的回撤幅度，則將為2019Q4旺季的走勢奠定良好的基礎;
投資建議：
考慮到2019H2潛在的三四線城市地產市場壓力，就水泥行業而言，我們建議投資者布局需求有重點工程支撐、供需格局改善確定性最強的地區，首推冀東水泥、華新水泥，建議關注海螺水泥。