答：作為一個靜態6.35倍PE的股票，51%的凈利潤增長，不能說雷了。但是的確是低于預期吧，我們預計中報凈利潤增長應該在80%左右，其中主營業務利潤增長50%左右。
問：你是基于什么判斷，中國建材的業績預期能有80%左右增長?
答：有幾塊吧，
第一是主營業務還在增長，今年水泥銷量基本穩定，價格除了東北，華南，西南，華北，西部地區價格穩中有升。而且今年中聯水泥今年表現特別好。這是我們最看重的主營業務利潤增長。
第二是去年因為股市波動，中國建材在A股有一些沒有并表的企業股權，產生了凈值波動，導致可供出售金融資產減值損失了12億。這塊今年不但沒有，反倒會沖回。
第三是中國建材有1900億有息負債，其中很大一部分是1-3年期的短期負債，今年建材一直在發新債替換舊債，這部分新債券融資成本少了一個百分點左右。
三塊利好一起疊加吧，我測算上半年能有個80%的利潤增長。
問：注意到水泥銷售情況較為理想，幾個水泥子公司增長都很迅猛，為何最終中報業績只有51%的利潤增長，是什么因素導致了業績不如預期?
答：這個問題蠻重要的，導致超預期低增長的因素有兩個，
一是，子公司北新建材(18.890, -0.01, -0.05%)在美國有個官司打了很多年，曠日持久，勞民傷財。今年上半年終于達成了和解，需要支付18億的和解金，這給建材帶來了，大約18億元的一次性管理費增加，和大概8億歸母利潤減少。
二是，商譽減值從年報一次性計提，變成了中報和年報分兩次計提。所以又同比多增加了9.18億的商譽減值虧損。應收款減值撥備又同比多增3億。
如果加上這兩項合計20億，基本上利潤增長就符合預期了。值得注意的是，和解金是一次性的;商譽減值增加是分散到全年減值，因此四季度會少減，且商譽減值是階段性的，400億的商譽不可能全部減光;應收款減值撥備并非減值虧損，將來很大可能會部分，甚至全部轉回。
問：因為今年有可供出售金融資產沖回的7億，去年為減值12億，今年中報凈利潤增長也就20億，是否意味著，中國建材今年上半年主營業務幾乎沒有任何增長?賺的錢全是靠股權增值?
答：哈哈哈，你提這種問題是要來搞事情吧?本來呢，主營業務情況如何，看現金流量表是最一目了然的。然而香港的中報沒有披露這個內容。但是我們也不是不能知道這個事情的真相，按照中華人民共和國稅法，可供出售金融資產減值，是不是可以在稅前利潤里扣除，從而減稅呢?或者確認為利潤，需要交稅?答案是，只有當減值或者盈利真實發生，并且經過稅務部門認可才可以。啥叫真實發生，就是你虧了，然后你賣掉割肉了，這就是真實發生了。你沒割肉，這塊損失是不能在稅前扣除，少交所得稅的。
而且，事實上，中國建材是控股集團公司，交稅的單元并非中國建材，而是中國建材的各個子公司，孫公司，這些子孫公司各自在各地繳納的企業所得稅，按照比例匯總到中國建材的報表上來。中國建材2019年中期，繳納的企業所得稅，從24億增長到38億，同比增長58%，這是因為子公司的核心利潤增長導致的所得稅提高，所以核心利潤增長是符合預期的，而不是因為金融資產公允價值變動導致多交所得稅，看財報要認真，不要總想著搞事情啊。
問：我還是擔憂，供給側改革的持續性和水泥價格的穩定預期。
答：是供給側導致水泥價格出現好轉了嗎?到底是否存在這個因果，其實值得深思，因為國家對水泥行業的供給側改革的力度遠小于鋼鐵，煤炭。到目前為止，國家并沒有出臺，硬性要求水泥產能退出的政策，更沒有鋼鐵行業，產能退出按噸來補償的政策。但實際的結果是，水泥的價格穩定性，遠遠好于煤炭和鋼鐵。我認為，更多是行業性質導致的，水泥是區域壟斷產品，沒有進口鐵礦石的問題，沒有國際大宗貿易，沒有期貨市場，而且目前水泥的行業集中度，遠遠超過煤炭和水泥的行業集中度。中國建材和海螺水泥，控制中國水泥產能超過50%。這兩個巨頭，如果愿意維護市場的穩定，就比較容易做到。
注意到，海螺水泥今年中報，營收增長了57%，一查原因，“為強化終端銷售市場建設，報告期內，本集團實現水泥熟料貿易業務銷量0.57 億噸，同比增長9 倍;貿易業務收入197.35 億元，同比增長10 倍;貿易業務成 本197.04 億元，同比增長10 倍。”，197.35億元的銷售額，毛利才3100萬元，這個貿易公司，根本不賺錢，海螺搞來干啥?這是海螺和中國建材合資成立的銷售公司。以后，在兩家地盤重疊區域對終端的銷售工作，統一由兩家各出資50%，但由海螺并表的銷售公司統一銷售，完全統一價格。這種巨頭合作力度，鋼鐵，煤炭根本實現不了，實現了意義也不大，因為市場份額不夠。因此，我對于水泥價格穩定性，比較有信心。
至于，供給側改革本身的意義，不是漲價那么簡單，它的核心在于改變財富分配的嚴重失衡。比如說，金融行業，特別是銀行在經濟中蛋糕分的太多。建材過去每年凈利息支出超過100億，是當期凈利潤的3-5倍。再比如，金融行業的薪酬，遠遠超過別的行業。實際上，中國建材的新材料業務，如碳纖維，是高難度，高科技，需要尖端人才的。甚至連智能水泥工廠也不是低素質工人可以勝任，如果不給建材行業漲點薪水，招不到人才，留不住人才，國家最終會喪失發展動力。最后就是收入分配失衡，導致了內需不足，制造業職工家庭無錢消費，和居民債務結構失衡，有錢人拼命借錢，制造業職工家庭無錢可借。
中國建材顯然受惠于國家供給側改革導致的債務融資成本快速下降，中報融資成本下降了9億元，這9億元直接被用在了增加員工工資上，上半年每個員工平均漲月薪1000元。金融部門不過少賺了一點，但是對于建材的員工生活，改善巨大。
我也看好供給側改革的前景吧，但是和水泥穩定價格不同，供給側改革觸動巨大的利益。相對來說，水泥價格穩定更具有確定性。
問：怎么看中國建材目前的投資價值和未來利潤增長預期。
答：有句諺語，鍋里有了米，何愁碗里沒有飯?只要能賺回現金，別把現金浪費掉了，那股東獲取回報就是遲早的事。我對中建材，一直是盯著創造自由現金流的能力。類似于資產減值虧損，商譽減值虧損，這些都是非現金的虧損。減掉一點當期利潤，換來的是做實資產和提高凈資產收益率，真的不要緊。
在可以預見的5年內，中國建材可通過內部挖潛，創造出巨大的利潤來，比如說不斷降低負債和負債成本，這塊有100億的利潤可供釋放。第二，每年接近180億的管理費用，有很多是非現金性的減值和撥備，這塊也有巨大的潛力可以挖掘。第三，中國建材雖然已經控制了資本開支，但是每年仍有200億的資本支出，這塊資本支出未來也會逐步釋放出巨大利潤來。特別是在骨料和新材料的投資，盈利前景都很明朗，比如碳纖維，中報就報告了其產品供不應求，營業利潤大幅增長