產(chǎn)量方面，全國(guó)水泥上半年產(chǎn)量10億噸，同比下降4.8%。
總體上看，水泥行業(yè)上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在疫情沖擊下逐漸回穩(wěn)向好。A股水泥板塊股價(jià)因此也來(lái)回震蕩，今年上半年板塊累計(jì)漲幅為1.64%。
上半年價(jià)格下跌，卻增利不增收
水泥價(jià)格關(guān)乎到水泥企業(yè)銷(xiāo)售收入，今年上半年水泥價(jià)格由歷史高位快速回落。在產(chǎn)品價(jià)格上，水泥上半年平均出廠價(jià)格同比下降1.9%。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)達(dá)到接近170點(diǎn)的歷史高點(diǎn)后快速下降，6月30日降至141.75點(diǎn)，降幅約16.5%，價(jià)格重新回到2018年初的水平。
受疫情沖擊，下游的基建和地產(chǎn)等下游行業(yè)需求放緩，行業(yè)水泥銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑。A股及港股有30余間水泥上市企業(yè)，其中有接近20間企業(yè)發(fā)布了半年報(bào)，半年報(bào)顯示這些上市公司在上半年水泥銷(xiāo)量均出現(xiàn)了不同程度的下滑。例如，行業(yè)龍頭海螺水泥(600585-CN)上半年水泥熟料合計(jì)凈銷(xiāo)量1.87億噸，同比下降7.60%;金隅集團(tuán)(601992-CN)上半年水泥及熟料銷(xiāo)量4,210萬(wàn)噸(不含合營(yíng)聯(lián)營(yíng)公司)，同比減少7.0%。
產(chǎn)品價(jià)格下降，加上銷(xiāo)量下滑，對(duì)于水泥行業(yè)來(lái)說(shuō)銷(xiāo)售表現(xiàn)整體上并不如意。從營(yíng)收上看，僅有6間公司取得正增長(zhǎng)，其余公司均有不同程度跌幅，其中東吳水泥(00695-CN)營(yíng)收跌幅超過(guò)3成。讓市場(chǎng)欣慰的是，這些公司在凈利潤(rùn)方面則大體取得較好成績(jī)。
報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降的公司只有4家，其余均取得漲幅。換言之，大多水泥上市企業(yè)報(bào)告期內(nèi)增利不增收，雖然運(yùn)營(yíng)方面在上半年遭受多重不利局面，但利潤(rùn)水平并未出現(xiàn)倒退，行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力：成本端優(yōu)勢(shì)及供給端平衡能力
為何行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力如此強(qiáng)?這主要體現(xiàn)在水泥行業(yè)的低成本上以及供給端平衡能力上。
水泥行業(yè)和鋼鐵行業(yè)均的需求都集中在下游的建筑領(lǐng)域，但水泥行業(yè)的利潤(rùn)水平明顯優(yōu)于鋼鐵行業(yè)。例如，水泥行業(yè)里的上峰水泥(000672-CN)2020年毛利率高達(dá)48.04%，遠(yuǎn)超同期鋼鐵行業(yè)中任何一家企業(yè)的毛利率。
Wind數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去十多年，水泥行業(yè)毛利率多年位于25%-35%之間，遠(yuǎn)高于鋼鐵行業(yè)5%-15%之間的毛利率。
這是因?yàn)殇撹F上游原料端企業(yè)攫取了產(chǎn)業(yè)鏈大量利潤(rùn)，水泥行業(yè)的生料粉磨、回窯煅燒和熟料粉磨這類(lèi)原材料價(jià)格遠(yuǎn)低于鋼鐵行業(yè)在鐵礦和焦炭方面的價(jià)格，對(duì)原料的依賴(lài)度也沒(méi)有鋼鐵行業(yè)強(qiáng)。此外，水泥上游煤炭、電力的盈利水平都遠(yuǎn)低于鋼鐵上游礦山的盈利水平。
供給端方面，由于水泥不能長(zhǎng)時(shí)間儲(chǔ)存的特性，其運(yùn)輸和銷(xiāo)售范圍有限，因此水泥具有顯著的區(qū)域性特征，其銷(xiāo)售半徑受制于運(yùn)輸方式及當(dāng)?shù)厮鄡r(jià)格。比如上峰水泥業(yè)務(wù)集中在濟(jì)發(fā)展水平高且大基建活躍的華東地區(qū)，金隅集團(tuán)主要集中在華北地區(qū)，這樣就容易實(shí)現(xiàn)區(qū)域性的產(chǎn)量自主調(diào)控從而穩(wěn)定水泥價(jià)格，從而穩(wěn)定利潤(rùn)水平。
數(shù)據(jù)顯示，近5年水泥行業(yè)年均產(chǎn)能利用率可達(dá)85%，相比鋼鐵、煤炭、玻璃等行業(yè)，水泥的供需格局更好，需求端漲價(jià)彈性較大。
下半年迎加碼基建利好，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯
進(jìn)入下半年，水泥價(jià)格與汽車(chē)行業(yè)上游的橡膠價(jià)格一樣紛紛觸底反彈。
水泥上漲的背后，是上游產(chǎn)業(yè)需求旺盛所帶動(dòng)。隨著南方雨季影響的減弱，特別是華東地區(qū)長(zhǎng)三角地區(qū)雨水減少，基建的開(kāi)工率快速回升，前期需求的壓制帶來(lái)需求的集中釋放。
基建投資規(guī)模的增加是水泥價(jià)格上漲的直接原因，中泰證券數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，全國(guó)有26個(gè)省市公布了重點(diǎn)或重大項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，總投資計(jì)劃規(guī)模約50萬(wàn)億元，2020年度投資計(jì)劃規(guī)模為10萬(wàn)億元，較去年增加約1萬(wàn)億元，基建投資仍是重點(diǎn)。
財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行22661億元，完成全年計(jì)劃的60.4%。專(zhuān)家預(yù)計(jì)，8月地方債將再迎發(fā)行高峰，規(guī)模或近萬(wàn)億元，對(duì)基建投資的撬動(dòng)作用明顯。
今年新基建啟動(dòng)，傳統(tǒng)的基建也在同時(shí)推進(jìn)，所有的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都離不開(kāi)水泥。從這個(gè)角度講，下半年最后這幾個(gè)月的市場(chǎng)，會(huì)演繹一個(gè)量?jī)r(jià)齊升的、比較好的局面。
在這種有利背景下，水泥行業(yè)龍頭無(wú)疑更受益。行業(yè)龍頭擁有更充沛的現(xiàn)金流和成本管控能力，以海螺水泥為例，海螺水泥上半年費(fèi)用管控顯著，銷(xiāo)售、管理分別下降至2.42%、2.40%;在手貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)達(dá)763.8億元，同比增長(zhǎng)約115%;2020年6月底資產(chǎn)負(fù)債率只有18.8%，償債壓力并不高。
產(chǎn)能方面，海螺水泥在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，可迎合下半年下游市場(chǎng)的高需求。目前西藏八宿熟料項(xiàng)目已投產(chǎn)，完成了蕪湖南方水泥并購(gòu)，增加450萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能和160萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能。
行業(yè)環(huán)境利好不斷的背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)集中度也在加速提升。近期天山股份(000877-CN)宣布并購(gòu)中國(guó)建材(03323-HK)旗下水泥資產(chǎn)，邁入“千億俱樂(lè)部”。整合結(jié)束后，天山股份熟料、水泥、商混產(chǎn)能均超過(guò)海螺水泥，成為行業(yè)第一。