??? 新疆市场景气周期延长,毛利率将维持高位旺盛的基础设施建设、能源和有色金属大型工程和总部基地建设等因素推动了新疆当地水泥产业产、销、利润均创历史新高;虽然在建生产线高达17条,但正常建设者寥寥,预计2009-2010年新疆水泥产能温和增长至2500万吨、3000万吨。当地基础投资将在未来2-3年带来庞大水泥需求,相对低廉的煤炭价格将使毛利率维持高位。天山股份在新疆重点基础设施工程中占有80%的水泥市场份额,收益明显。预计2009年三季度经营方面净利润环比09年2季度将上升20%-30%,即至09年3季度累计净利润超过5亿元,将超出市场预期。

江苏市场有望受益地产投资,弹性较大目前公司主营业务收入 30%来自江苏市场,随着溧水5000t/d 生产线投产,比例还将上升。09 年上半年江苏市场微幅亏损。8 月份以来,随着房地产投资反弹和传统旺季到来,南京水泥价格累计提价40 元,有望带动苏南市场,我们乐观看待江苏房地产投资复苏的正面效应。

盈利预测与投资评级公司 2009、2010 年产能和产量分别为:1300 万吨、1700 万吨和1050万吨和1400 万吨。假设公司2009-2011 年水泥平均价格为380 元、375 元、360 元,以及明年煤炭价格略有上涨(5%),计算EPS 时按照公司非公开增发2 亿股摊薄,2009 年-2011 年摊薄后EPS 分别为0.82 元、0.96 元、0.75 元。对应当日14.35 元收盘价PE 为17.5 倍,低于市场平均水平(21 倍)。从市销率的角度来看,天山股份主要产销区域新疆的盈利情况好且能持续更长时间,估值也被低估。我们给予“买入”评级,一年目标价为18 元。