??? 新疆市場景氣周期延長,毛利率將維持高位旺盛的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源和有色金屬大型工程和總部基地建設(shè)等因素推動了新疆當(dāng)?shù)厮喈a(chǎn)業(yè)產(chǎn)、銷、利潤均創(chuàng)歷史新高;雖然在建生產(chǎn)線高達17條,但正常建設(shè)者寥寥,預(yù)計2009-2010年新疆水泥產(chǎn)能溫和增長至2500萬噸、3000萬噸。當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)投資將在未來2-3年帶來龐大水泥需求,相對低廉的煤炭價格將使毛利率維持高位。天山股份在新疆重點基礎(chǔ)設(shè)施工程中占有80%的水泥市場份額,收益明顯。預(yù)計2009年三季度經(jīng)營方面凈利潤環(huán)比09年2季度將上升20%-30%,即至09年3季度累計凈利潤超過5億元,將超出市場預(yù)期。

江蘇市場有望受益地產(chǎn)投資,彈性較大目前公司主營業(yè)務(wù)收入 30%來自江蘇市場,隨著溧水5000t/d 生產(chǎn)線投產(chǎn),比例還將上升。09 年上半年江蘇市場微幅虧損。8 月份以來,隨著房地產(chǎn)投資反彈和傳統(tǒng)旺季到來,南京水泥價格累計提價40 元,有望帶動蘇南市場,我們樂觀看待江蘇房地產(chǎn)投資復(fù)蘇的正面效應(yīng)。

盈利預(yù)測與投資評級公司 2009、2010 年產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為:1300 萬噸、1700 萬噸和1050萬噸和1400 萬噸。假設(shè)公司2009-2011 年水泥平均價格為380 元、375 元、360 元,以及明年煤炭價格略有上漲(5%),計算EPS 時按照公司非公開增發(fā)2 億股攤薄,2009 年-2011 年攤薄后EPS 分別為0.82 元、0.96 元、0.75 元。對應(yīng)當(dāng)日14.35 元收盤價PE 為17.5 倍,低于市場平均水平(21 倍)。從市銷率的角度來看,天山股份主要產(chǎn)銷區(qū)域新疆的盈利情況好且能持續(xù)更長時間,估值也被低估。我們給予“買入”評級,一年目標價為18 元。