1、公司是粤东地区唯一的大型水泥生产商,具有区域垄断性优势,尤其在42.5 标号产品领域。它在粤东市场占有率高达40%以上,新干法产能占比48%左右(考虑武平一线为粤东产能)。各生产基地市场定位为:梅州基地主要覆盖粤东地区,梅州、潮州、揭阳、汕头等粤东市场;龙门基地主要覆盖惠州、东莞、深圳、广州等珠三角东南部市场,并可辐射汕尾地区;武平基地主要覆盖闽西南、赣南和粤东市场,目前销往粤东市场占90%。公司整体产能65%左右在粤东市场,30%左右销往珠三角东南部地区。粤东市场相对封闭,海螺、台泥等厂商运往粤东成本较高,一般差价在50 元/吨以上时,且珠三角市场需求较差时才会发生。

2、塔牌目前产能约为1100 万吨,包括梅州本部500 万吨产能、龙门400万吨产能、以及2009 年6 月投产的武平县200 万吨产能(预计09 年可贡献产量80 万吨、2010 年满负荷)。其中在粤东地区拥有2500t/d、5000t/d 生产线各一条,水泥产能460 万吨,市场占有率41%,其中新型干法水泥产能占有率70%以上,在重点工程建设所需的高标号水泥市场拥有垄断优势。

3、目前粤东区域严格控制新建产能,实行等量淘汰,水泥总产能基本没有增长。该区域立窑比例在60%以上,淘汰空间巨大,留给塔牌集团极大的发展空间。且09 年三月广东省将对落后立窑实行差别电价(比新型干法每度电高0.2 元),将加快立窑淘汰进度。从需求来看,粤东地区60%为农村市场,水泥需求稳步增长,且国家在明显加大该区域的基建投资力度。09 年将有厦深高速铁路、揭阳机场、广州至河源高速公路等大型基建项目开工建设,由于基建项目需42.5 以上水泥,塔牌集团是基建项目的主要供应商。

4、公司中标厦深高铁2009 年所需水泥200 万吨。粤东水泥价格除了08年7-9 月受雨季影响有小幅回落,近期一直稳定在较高水平。公司福建龙岩生产基地面向的闽西赣南新农村市场与粤东市场相类似,惠州龙门基地面向珠三角,该区域水泥用于房地产比例较高,房地产投资的复苏给改区域带来机遇。同时,龙门基地处于粤东珠三角交界处,地理位置好,距离深圳市区180 公里,该区域主要竞争对手英德海螺和台泥运距则达400 公里,因此公司出厂价要高出40 元/吨,竞争优势十分明显。未来珠三角区域房地产投资的复苏,将会给公司带来较大的收益。

5、塔牌目前产能约为1100 万吨,主要分布在梅州本部、惠州龙门和福建龙岩三个区域。基本覆盖粤东地区、珠三角地区和闽西南、赣南地区。公司是粤东地区水泥龙头企业,在粤东地区的市场占有率08 年达到41%(同比上升8.81%),具有相对垄断优势。截至2008 年底,广东省的新型干法水泥仅占全部产能的50%,未来3 年的淘汰空间巨大。

公司作为区域龙头将充分受益于广东地区落后产能淘汰。另外,由于广东地区特别是珠三角地区房地产投资占固定资产投资比例较高,因此目前的房地产复苏对公司业绩带来较大弹性。而且广东省将在今明两年集中投入财政性资金近1000 亿元,拉动社会资金投入5000 至1万亿元。随着海西经济区和厦深高速铁路、揭阳机场、广州至河源高速公路等大型项目开工建设,将有效拉动公司的水泥需求。我们预测公司09 年、10 年的每股收益分别可达0.65元与1.00 元,给予“买入”评级。