??? 近期業(yè)內(nèi)對(duì)長(zhǎng)三角水泥“供過(guò)于求”的表述、1—4月全國(guó)水泥行業(yè)91.72%的投資增長(zhǎng)以及4月底以來(lái)四川水泥價(jià)格超預(yù)期下跌，引發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)未來(lái)可能出現(xiàn)全面供給過(guò)剩的擔(dān)憂。

??? 我們的看法：首先，長(zhǎng)三角地區(qū)(尤其是浙江)04年以來(lái)就一直存在不同程度的水泥供過(guò)于求現(xiàn)象，并非剛出現(xiàn)的新情況，市場(chǎng)無(wú)需對(duì)此增加新的憂慮。其次，1—4月水泥行業(yè)投資增速確實(shí)超預(yù)期，但我們認(rèn)為部分原因是去年在建生產(chǎn)線的延續(xù)，預(yù)計(jì)隨著續(xù)建項(xiàng)目的逐漸完成，行業(yè)投資增速未來(lái)可能回落。再考慮到今年新建生產(chǎn)線帶純低溫余熱電站的比例進(jìn)一步提升，實(shí)際新建產(chǎn)能增速應(yīng)小于投資增速。

??? 歷史統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，年度水泥行業(yè)投資和建成投產(chǎn)產(chǎn)能變動(dòng)幅度出現(xiàn)過(guò)不一致的情況：04年新增產(chǎn)能增幅遠(yuǎn)大于行業(yè)投資增幅，而05、06年新增產(chǎn)能降幅又大于行業(yè)投資降幅(圖1)，因此不能將二者簡(jiǎn)單等同。

??? 據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)的初步統(tǒng)計(jì)，08年在建未完工的熟料生產(chǎn)線有88條，熟料產(chǎn)能約1億噸，加上今年一季度新開工建設(shè)的30多條線，預(yù)計(jì)09年全年投產(chǎn)的產(chǎn)能和08年持平(08年建成投產(chǎn)熟料線120條，水泥產(chǎn)能約2億噸)。如果再考慮到可能產(chǎn)生的統(tǒng)計(jì)遺漏，預(yù)計(jì)全年投產(chǎn)水泥產(chǎn)能不超過(guò)2.5億噸，比去年增長(zhǎng)約25%。

??? 今年以來(lái)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，水泥需求增長(zhǎng)超出原先預(yù)期：前4個(gè)月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13%，預(yù)計(jì)全年在10%以上。在需求強(qiáng)勁的情況下，2.5億噸的新增產(chǎn)能依然能被較好地消化：我們的計(jì)算顯示(圖2)，當(dāng)全年水泥需求(產(chǎn)量)增長(zhǎng)超過(guò)12%時(shí)，新增需求將大于新增供給，行業(yè)景氣度將比08年回升。

??? 再者，分區(qū)域看，1—4月東北、華東、中南地區(qū)水泥行業(yè)投資增速低于全國(guó)平均(圖3)，未來(lái)供需形勢(shì)更加樂(lè)觀些。我們維持對(duì)行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)，依然重點(diǎn)推薦需求受房地產(chǎn)投資回暖拉動(dòng)較大、新增供給壓力較小的中東部公司—海螺水泥(42.83,0.06,0.14%)、塔牌集團(tuán)(15.20,0.00,0.00%)、冀東水泥(13.93,0.05,0.36%)、華新水泥(23.30,-0.19,-0.81%)。