3 季度价格继续下行，业绩进一步探底。公司Q3 销量环增19%至324 万吨，但区域水泥价格继续下行(广州、福州Q3 均价环降65、42)，吨收入↓31、吨毛利↓30，吨费用↓12，最终吨归属净利↓12 至5，业绩增速进一步探底。

广东水泥价格自9 月下旬起止跌回升。目前龙门基地出厂价近400 元/吨，粤东也涨至340 元/吨，价格大幅上涨主因：①供给端受英德事故影响大幅缩减，3 条事故线年内不会重启;②旺季需求端转好;据此我们预期Q4 公司盈利能力将有较大幅度提升。公司预计今年归属净利1.21-4.26亿元，同减30-80%，折EPS0.14~0.48 元，则Q4 归属净利同增-101%~89%。

广东供需改善还看产能淘汰。广东省计划12 年内基本完成落后产能淘汰，保证15 年新型干法产能占比达100%，(区域落后产能约5770 万吨，占总产能57%)，并坚持上大压小、等量淘汰，未来广东基本没有新增，公司粤东龙头地位将进一步巩固。中长期看，粤东经济较落后，政府计划15 年底前将粤东城镇化率提升7.29%至65%，需求提升空间仍然较大。

产业链不断延伸，提升市场话语权。水泥行业去产能是长期趋势，进行产业链延伸利于拓宽销售渠道，增强市场控制力。除电力、石灰石和混凝土外，公司12 年又新增了管桩业务。上下游合计占营收比已由09 年的0.5%逐步提升至12H 的4.5%。未来公司将继续完善产业链，提升市场话语权。

公司是粤东龙头，未来看点在落后产能淘汰及产业链延伸。预计12-14 年EPS 为0.31、0.61 和0.74 元，对应PE 为27、14 和11 倍，谨慎推荐。