事項:公司10月25日發布2012年三季報。2012年1-9月實現營業收入322.47億元,同比下降7.80%,利潤總額50.26億元,同比下降58.72%,歸屬凈利潤39.35億元,同比下降56.54%。其中,三季度實現營業收入116.88億元,同比下降7.59%,利潤總額13.88億元,同比下降66.37%,歸屬凈利潤10.18億元,同比下降66.75%。

公司前三季度實現攤薄每股收益0.74元(其中三季度0.19元),凈資產收益率8.62%,每股經營性現金流1.60元。期末歸屬于上市公司股東的每股凈資產為8.72元。

簡評與投資建議:1.去年的高基數和今年水泥價格的走低是前三季度公司業績大幅度下滑的主因2011年由于行業協同、限產保價的原因,全年水泥價格和行業利潤創歷史高位。公司也在2011年取得歷史最好業績。從圖1中我們可以看出,2011年公司業績明顯高于歷年水平,這是公司今年業績同比大幅度下滑的主因之一。假如剔除2011年,公司2012年前三季度歸屬母公司凈利潤比2010年增長24.56%,CAGR為11.61%。

公司業績大幅度下滑的另一個主因就是2012年從年初開始,水泥價格快速、大幅度下滑。從圖2可以看出,去年是水泥價格一個歷史高位,從去年下半年開始,水泥價格迅速回落,這種趨勢一直延續到今年8月底,9月份水泥價格企穩。由于水泥的降價,公司毛利率、各項費用率被動走高,公司業績大幅度低于去年同期水平就在情理之中。

2.三季度為全年業績低點較為確定.

進入9月份,水泥行業景氣度回升明顯。首先從產量來看,單月同比12%創年內新高,累計同比也有所改善達到了6.7%。從歷史規律來說,四季度是傳統的水泥消費旺季,從圖4可以看出9月份日均產量也創新高,整個四季度日均產量肯定是高于三季度的。從價格來看,由于全年水泥價格下跌幅度較大,8月底華東和中南部分地區價格甚至低于成本,而在旺季來臨時,企業上調水泥價格意愿強烈,所以8月底價格也將是今年低點。綜合量、價兩方面因素,全年業績低點在三季度較為確定。

3.盈利預測與投資評級我們下調公司2012-2014年EPS為1.14元、1.43元、1.69元,公司目前16.23元的股價對應2012-2014年PE為14.2倍、11.3倍、9.6倍?？紤]到水泥價格上漲帶來行業整體估值的提升,給與公司18.47元(對應2013年13倍PE)目標價,維持買入評級。

4.風險提示.

下游需求的不確定性。

相關報告:1.海螺水泥深度報告:短期行業弱勢不影響公司長期價值,首次買入20120621.

2.海螺水泥跟蹤報告:價跌量漲業績下降符合預期,手持大量現金受益行業整合,維持買入20120816.

3.海螺水泥公告點評:公司欲發60億元公司債,為海外擴張和行業整合提供資金保障,買入維持20120822.