中國建材(03323.HK)收購四川蘭豐水泥有限公司(以下簡稱“四川蘭豐”)的工作已經悄然展開。據消息人士透露，日前中國建材已經對四川蘭豐進行第二次審計，收購時總資產估值21億元。

四川蘭豐目前有兩條5000噸/天的熟料新型干法水泥生產線，業內人士估計，四川蘭豐的年產能在360萬噸左右。記者以投資者身份咨詢中國建材時得知，“收購價格大概為450元/噸名義產能。”按照業內平均水平計算，四川蘭豐的兩條水泥生產線收購評估價應在16億元附近。

水泥行業質疑，四川蘭豐的估值水平為什么能高于平均水平?

業內質疑該起并購涉嫌關聯交易，據四川蘭豐內部人士透露，實際上，中國建材子公司西南水泥的總裁趙靜澗正是四川蘭豐的大股東之一，只是找人代持了股權。但對于這一點，中國建材董事會秘書局表示并不知情。

成最后一批被并購者

并購重組是中國建材在西南地區做大的主要路徑。宋志平曾稱，看中西南地區良好的自然稟賦和區域水泥產能過剩、集中度低、缺乏行業領袖的歷史機遇，中國建材董事會制定了揮師西南，靠存量聯合重組擴大規模。

于是，中國建材在西南地區通過并購，產能迅速擴張，市場話語權逐步增強，通過與區域內其他水泥企業的積極、主動對話協同提價增加利潤。中國建材2013年半年報顯示，西南水泥的收入為83.21億元，同比增長162.4%，毛利23.26億元，同比增加388.3%，主要原因是水泥產品的平均售價提高所致。

“西南水泥如今120多家水泥企業，超過1億噸的產能，絕大多數是靠并購重組而來，現在已經能夠主導市場，大規模的并購已經結束，下一步的重點是加強內部管理。”中國建材內部人士如是描述中國建材的并購變化。

在中國建材通過提價增加利潤的同時，也提升了整個行業的盈利能力，四川蘭豐正是受益者之一。

“市場正常的年份，年凈利潤在1.2億元-1.5億元之間。如果能融資再建起皮帶輸送石灰石的項目，盈利能再提高幾千萬元。”四川蘭豐內部人士稱，自己是中國建材并購重組的受益者。

兩條生產線分兩期建設，首條線2010年5月投產，第二條線2011年投產，四川蘭豐稱，除了水泥生產線，還投資了純低溫余熱發電系，年發電量1.27億度。四川蘭豐還稱，自己分別選用丹麥、美國、日本，德國以及國內一流專業制造公司的關鍵設備，生產成本低，毗鄰成都這個大市場運輸成本低，盈利能力強于其他企業。

蘭豐水泥稱，總資產除去6.5億元的銀行貸款，其余就是8.5億元的股東權益，中國建材收購股權的價格是14.5億元，相對四川蘭豐1.2億-1.5億元的年盈利水平而言，并不算高。據內部人士透露，四川蘭豐目前并不急于賣給中國建材。

無論繼續經營，還是賣掉四川蘭豐，原股東都將獲得不菲的收益。

四川蘭豐是拖到最后的一批并購目標，盈利能力增強，要價自然不菲，中國建材收購四川蘭豐已經錯過了最佳的談判時機。