海螺水泥股份有限公司近日發(fā)布2015年一季報。2015 年一季度，公司實現(xiàn)收入約112.3 億元，同比減少約11.1%;歸母凈利潤約17.1 億元，同比減少約30.7%;EPS 約0.32 元，業(yè)績符合預(yù)期。 ??

一季度海螺公司銷量同比增約5%，表現(xiàn)平穩(wěn)。 ??

2015 年一季度受地產(chǎn)投資未見起色、基建開工進(jìn)度緩慢等因素影響，整體水泥需求不振，全國水泥產(chǎn)量同比減少約3.4%。 ??

公司一季度銷量約5050 萬噸，同比增約5%，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。 ??

價格同比跌幅較大，盈利情況符合預(yù)期。 ??

公司核心的華東、華南區(qū)域2014 年一季度景氣較高，今年一季度均經(jīng)歷高位回調(diào)，價格同比跌幅較大。 ??

一季度全口徑下公司噸均價同比降幅約4一元/噸，噸毛利、噸凈利同比降幅分別約29、20 元/噸，符合預(yù)期。 ??

資金實力雄厚;國際化進(jìn)展順利。 ??

期末公司在手貨幣資金約133 億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至30%左右。 ??

公司積極推進(jìn)東南亞水泥布局，印尼進(jìn)展較快。2014 年12 月南加一期3200t/d 的生產(chǎn)線投產(chǎn)，2015 年4 月西巴3200t/d 的生產(chǎn)線開建，預(yù)計印尼項目2015 年開始貢獻(xiàn)業(yè)績，盈利數(shù)倍于國內(nèi)可期;此外，緬甸、老撾、柬埔寨的水泥布局也在穩(wěn)步推進(jìn)中。 ??

預(yù)計2015 年水泥價格將逐季趨穩(wěn);公司產(chǎn)能仍有增量，預(yù)計并購比重將提升。2015 年公司計劃新增熟料、水泥產(chǎn)能分別約1150、2080 萬噸(較2014 年末增幅分別約為5%、8%);其中水泥并購目標(biāo)約1000 萬噸，占總產(chǎn)能增量的48%左右，該比重較2014 年翻番。此外，公司是青松建化、冀東水泥的2 股東，未來區(qū)域龍頭整合值得期待。 ??

短期公司業(yè)績增量貢獻(xiàn)主要來自產(chǎn)能增量釋放及海外項目貢獻(xiàn)。預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別約為2.25、2.56、2.85 元/股。給予公司2015 年13 倍PE，目標(biāo)價29.24 元，維持“買入”。 ??

風(fēng)險提示：需求超預(yù)期下滑，煤炭價格大幅提升，國際化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。