天山股份：新疆供需格局改善，龍頭量價齊升

新疆水泥供需格局將改善，公司業務有望量價齊升：新疆計劃今年固定資產投資增速50%，其中公路投資2000億元，同時規劃“十三五”期間交通基礎實施投資累計達到萬億元。認為基建投資的大幅加碼將改善新疆地區水泥供需失衡的局面，公司水泥銷售有望量價齊升，迎來3年的業績爆發期。

新疆公路投資大幅加碼，水泥需求端有增量：新疆水泥困局來自于投資增速下滑且供給嚴重過剩，需求端萎縮至4000萬噸以下，總供給卻有1.1億噸。2017年新疆固定資產投資重回高增長軌道，計劃增速50%。公路交通建設投資2000億元，同比增加4.6倍。今年開工公路里程8.2萬公里，對應總投資7500億元。測算這些公路建設累計需要水泥1.5億噸。按照投資進度，預計將在今年帶來1260萬噸需求增量。若其他類需求保持不變，今年新疆水泥需求有望達到5200萬噸。

新疆水泥供給限制有力，需求增加將帶動價格上行：新疆水泥供給側改革推進有力，率先開始錯峰生產并被全國效仿，并試水產業政策實現去產能。新疆自治區政府專門發文指導水泥行業去產能增效益，提出2017年去產能500萬噸，2020年之前去產能3000萬噸。供給收縮趨勢確定。目前新疆實行的是5個月的錯峰生產政策，即每年11月停產至次年4月。按此計算，實際最大有效供給7500萬噸。若今年需求能達到5200萬噸，供需格局將接近2011年水平。當前烏魯木齊水泥噸均價380元相對2011年的600元有提升空間。

受益區域水泥供需格局改善，公司水泥銷售有望量價齊升：天山股份共有熟料產能2950萬噸，對應水泥產能3840萬噸。其中在新疆地區擁有水泥產能3100萬噸，地區占比28.5%，遙遙領先于第二位青松建化1400萬噸的水泥產能。公司有少部分產能分布在華東的江蘇省境內，對應水泥產能700多萬噸。預計今年新疆水泥產量5200萬噸，按照市占率計算，天山股份預計產量1500萬噸，華東地區產平穩保持在500萬噸左右，總體產量可達2000萬噸。去年新疆地區水泥出廠噸均價280元，測算公司的盈虧平衡線也在此附近，價格每上漲10元都會帶來較大的利潤彈性。最樂觀情況下歸母凈利潤可到8億元以上。

看好區域水泥供需改善，預計公司2016-18年凈利潤0.90/5.18/8.01億元，對應EPS0.12/0.67/1.03元。新疆的公路投資持續到2020年，因此判斷公司的利潤增長會持續到2019年?？山o予2017年13~15倍PE，對應目標價9~10元。