銷量增長疊成本改善促業績增長。

受益基建發力，地產銷售、開工復蘇，公司全年水泥和熟料銷量共計2.77億噸，同比增長8%，符合預期。華東地區水泥價格前低后高，下半年區域高標號水泥上漲76元，全年高標水泥價格276元，同比上漲6元，公司水泥噸價格202元，同比小幅上漲2.6元。前三季度煤炭等原燃材料價格仍處于低位，公司煤電消耗效率提升，噸成本136元/噸，同比下滑8元，創歷史新低。公司全年噸毛利66元，同比提高10.5元。我們預計公司四季度單季水泥銷量7763萬噸，較去年同期增長262萬噸，四季度單季噸價格232元，同比提高58元;受煤炭價格影響，Q4單季噸成本153元，環比提高24元，噸毛利、凈利分比為79元、33元，同比分別提高21元、14元。

步入旺季長三角價格推漲，供給端持續改善。

步入旺季長三角地區水泥價格不斷推漲，3月中下旬區域水泥高標價格329元/噸，較去年同期高85元。目前全國水泥庫容比60.04%創歷史新低，水泥煤炭價差240元持續向好，水泥價格上漲較往年更具基礎。我們認為17年行業看點仍在供給端，1)冬季、夏季錯峰停產常態化，有效減少水泥產量，從執行范圍、時間及力度上看，日益趨嚴;2)區域龍頭整合，特別是華北地區協同由點及面拉動全國水泥價格上漲，起到示范效果;3)政策面供給側改革自上而下推動產能收縮。需求端不斷釋放積極信號，17年1-2月水泥累計產量2.4億噸，同比小幅下滑0.4%，下滑幅度較去年同期收窄7.8個百分點。需求端地產銷售及投資超預期，1-2月地產銷售增長25.1%，較16年提高2.6個百分點。基建帶動投資回升，1-2月基建投資增長21.3%，較16年大幅回升。

現金充裕負債率低，行業龍頭集中度穩步提升。

公司在手現金充裕，資產負債率持續下行至26.68%，處于歷史最低水平。我們認為公司是下行周期中具備防御性的龍頭，目前市占率達13%，具備行業整合的先發條件，長期看最為受益。16年公司新增盈江允罕、弋陽等6條熟料生產線，共計新增熟料產能920萬噸、水泥產能2086萬噸，并完成原巢東股份的水泥資產交割，增加熟料產能540萬噸、水泥產能350萬噸。海外項目方面，下半年投產孔雀港粉磨站、西巴布亞項目，北蘇海螺、柬埔寨馬德望、老撾瑯勃拉邦等水泥項目相繼開工，伏爾加海螺、緬甸曼德勒等項目前期工作正在有序推進。